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外源性融资与中小企业发展 　　摘要：本文分析中小企业在发展过程中的资本来源，如初始的创业资本、利润再投入和商业信用，以及这些内源性融资存在的局限性，即它们不足以为中小企业采用新技术提供足够的投资。文章用模型说明外源性融资能使中小企业打破低水平均衡陷阱，有助于加速中小企业使用先进技术，促进中小企业的快速发展。 　　关键词：外源性融资 中小企业 低收入均衡陷阱 　　改革开放以来，随着经济市场化的推进，我国逐步形成了多元化的所有制结构，中小企业蓬勃发展，成为最活跃的经济增长因素之一（见表1）。中小企业生产单位产品所耗费的社会稀缺资源少，全要素生产率高，尤其在我国劳动力充裕、资本缺乏的情况下，劳动密集型的中小企业比资本密集型的大型企业更有效率①。 　　中小企业规模小，其发展受到许多因素的制约。资金缺乏、原材料和能源价格上涨过快②和企业间拖欠严重③是我国中小企业发展面临的主要问题（中国企业家调查系统，1995）。在一项国际金融公司（IFC）的调查中，大约80%的中小企业认为外源性融资难是它们面临的一般或主要的制约因素（黄强，2002）。国内对中小企业融资问题的研究侧重于分析我国当前的宏观金融环境如何影响中小企业融资，提出了相当多的政策建议以缓解中小企业的融资困难，如设立中小金融机构服务中小企业④， 建立中小企业融资的信用担保体系⑤等。 　　1 中小企业内源性融资的局限性 　　中小企业内源性融资是指企业基于自身的经营活动而获得的自主性较强的可供投资的资本。内源性融资主要来源为：①企业集资和利润再投入，其中集资主要来源于企业职工；②商业信用融资，即从交易商那里获得的商业信用，这两部分是最重要的内源性融资。③加速回收应收账款；④减少原材料和制成品库存；⑤出售企业闲置的资产，这些辅助来源获得的难度较大，或者具有偶然性，而且数额不大。 　　1.1 中小企业创立阶段的集资和利润再投入 中小企业的创立，一般是创业者发现市场机会，然后自助或从亲朋好友处获得资金，设立企业。在创业者未成为企业家或不具备任何社会声望所累积起来的信用时，敢于义无反顾不计风险地给予创业者支持的总是那些有血缘连带的亲戚或似血缘连带的朋友。创业资本的来源面窄，所以创业资本的数量往往是很少的。 　　1.2 中小企业利用商业信用融资 中小企业在社会上存续一段时间后，开始具备了与其他企业打交道的声誉。中小企业间有比较固定的交易关系，增进了相互了解，建立了一定程度的互信，逐渐达成一定数额的信用安排。中小企业之间要达成这样的信用安排，往往需要以下三个条件，即客户很难找到一个替代的供应商；交易商通过实地考察及过去做生意的经验了解对方的可靠性；企业间形成一个信息交换网络，对违约的厂商共同施加惩罚（John and Christopher，1999）。 　　1.3 集资、利润再投入和商业信用的局限性 中小企业发展到一定阶段后，生产相似甚至相同产品的企业越来越多，竞争日益激烈，中小企业的利润率会降低，中小企业的利润率逐渐降低到社会平均利润率水平（Naughton，1995）。中小企业规模扩大，采购和销售网络也相应扩大，有能力从事远距离交易，那种以临近地区为依托的商业信用受到了挑战。如果企业能不费力找到替代贸易商，或者企业的订单数量不再限制企业远距离采购，违约惩罚机制的作用就变小了；我国商业体系缺乏信用，违约机率大，资本的机会成本高，有了这么高的贴现率，企业就有动力获得眼前利益而不顾长远利益。利润率的降低使得眼前利益是可以预期的，而未来的利益则不那么被看重了（John and Christopher，2002）。 　　2 外源性融资对中小企业发展的重要性 　　既然中小企业的融资困难问题受到了普遍关注，但这个问题为何迟迟未得到解决呢？可能有人认为中小企业就是小本经营、自给自足、自生自灭的，无须用社会宝贵的资金资源扶植它们；或者这个问题不严重，还有更多问题需要优先解决⑥。事实上，中小企业要发展，外源性融资是很重要的。从美国小企业的融资结构来看（见表2），企业所有者提供了大部分资金，如果将所有者股权、所有者借款、个人信用卡贷款计算在一起，这部分资金占35.57%的比重。金融机构的贷款占26.66%，是第二个重要的来源。 　　在中小企业看来，仅仅依靠内源性融资进行投资，大规模的技术创新是可望而不可及的，它们就很可能错失很好的获利机会，除了一部分高收益的企业外，大多数企业的技术创新将完全受到抑制（麦金农，1973）。 　　下面是一个中小企业的投资收益模型（见图1），用来说明外源性融资对于企业技术创新的重要性。在周期1，人们往往会进行投资，扩大周期2所拥有的资产。横轴表示企业在周期1所拥有的资产，纵轴表示企业在周期2所拥有的资产。周期1的投资会增加周期2的收入，也就是增加企业在周