中燃投资有限公司2015年度第二期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.docVIP

 穆迪投资者服务公司成员 中燃投资有限公司 2015年度第二期中期票据信用评级报告 发行主体 中燃投资有限公司 基本观点 发行主体信用等级 评级展望 AAA 中诚信国际评定中燃投资有限公司（以下简称“中燃投 稳定 资”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 评定中燃投资有限公司 2015 年度第二期中期票据信用等级 为 AAA。 中期票据信用等级 注册额度 AAA 23亿元 中诚信国际肯定了公司所处的城市管道燃气行业良好 的发展态势、公司在行业内的领先优势、股东强大的背景及 对公司给予的有力支持以及公司极强的偿债能力对公司发 展的积极作用。同时，中诚信国际也关注到公司在全国市场 获取燃气特许经营项目的竞争压力增大，资本支出的不确定 性以及母公司股权较分散、存在股权结构变动的风险对公司 未来整体信用状况的影响。 本期规模 13亿元 发行期限 5年 偿还方式 本期中票采用单利按年付息，不计复 利，逾期不另计息；每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金 的兑付一起支付 发行目的 补充子公司营运资金 优 势 概况数据 ? 城市管道燃气业务的良好发展态势。天然气供需矛盾日 益突出，管道天然气输送需求及终端用户需求的持续增 长，为燃气输配及销售行业创造了良好发展机遇；城市 管道燃气行业实行特许经营权政策，有力保障了城市燃 气分销商的区域专营优势。公司所处行业的良好发展态 势为其经营实力的持续增强营造了良好的外部环境。 ? 行业领先优势。公司是目前国内规模最大的燃气运营服 务商之一，是我国城市管道燃气分销领域的龙头企业， 已在 78 个城市经营管道燃气专营项目，年售气量超过 53 亿立方米，为全国约 661 万居民用户和 4.82 万工商 业用户供应燃气，在全国范围内保持领先。 中燃投资（合并口径） 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 174.13 197.93 222.49 222.84 所有者权益（含少数股东 权益）（亿元） 73.34 85.55 103.04 108.34 总负债（亿元） 100.79 63.48 84.05 17.55 21.17 112.38 47.98 95.38 21.17 25.15 26.12 29.76 26.37 11.38 56.78 35.93 1.91 119.45 41.25 113.25 26.05 30.66 28.15 30.58 27.08 12.39 53.69 28.59 1.35 114.50 45.24 34.57 — 总债务（亿元） 营业总收入（亿元） EBIT（亿元） EBITDA（亿元） — 经营活动净现金流（亿元） 23.12 营业毛利率（%） EBITDA/营业总收入（%） 25.19 4.35 28.17 — ? 股东的强大背景及有力支持。母公司中国燃气控股有限 公司是目前国内跨区域经营的五大燃气集团之一；公司 是母公司在国内最重要、投资最大的城市燃气板块，所 拥有的项目是母公司目前运营状况最好、盈利能力最强 的城市燃气项目。此外，近年来，母公司给予公司的无 息借款规模持续增长，有效增强了公司的资本实力。 ? 偿债能力极强。2013年以来公司以母公司无息借款置换 了部分银行借款，使得债务规模有所下降；EBITDA和 经营活动净现金流逐年增长，公司偿债能力持续增强。 28.46 总资产收益率（%） 资产负债率（%） 10.62 57.88 46.40 3.00 — 51.38 29.46 — 总资本化比率（%） 总债务/EBITDA（X） EBITDA利息倍数（X） 5.87 6.38 13.13 — 注：1、2012~2014年以及 2015年一季度财务报告执行新会计准则； 2、2015年一季度财务报告未经审计； 关 注 3、为准确计量公司债务，已将 2014年和 2015年一季度财务报告“其 他流动负债”中的短期融资券调整至“交易性金融负债”科目。 ? 公司获取项目的竞争压力增大。公司在全国燃气市场主 要竞争对手有华润燃气控股有限公司、昆仑能源有限公 司等，随着城市管道燃气的推广，各大燃气集团开始在 三、四线城市开展竞争，公司竞争压力不断增大。 ? 公司资本支出具有不确定性。公司自身现金流良好，银 行授信充裕，但公司在特许经营权获取以及燃气管道铺 设方面的资本支出存在不确定性。 分析师 项目负责人：安 然 ran@ 项目组成员：杨晨晖 电话：(010传真：(0102015年 10月 15日 chhyang@ ? 母公司股权较分散，存在股权结构变动风险。公司母公 司中国燃气控股有限公司股权较分散，主要股东持股比 例不高，存在股