日本“泡沫经济”时期的货币与财政政策及其教训.pdfVIP

文章编号：1009—9190(2001)9—0O52—05 日本“泡沫经济时期的货币与财政政策及其教训 THEMONETARYAND FISCALPOLICIESINJAPAN’SBUBBLEECONOMYAND THELESSONS 瞿 强 日本8O年代后期的 泡沫经济”引起了各国经济理论界与实际部门的重视。本文通过对日本“泡沫经 济”形成、发展以厦破裂三十时期货币与财政政策的考察，认为“泡沫经济 与宏观经济政策的运用与协调失 误有很大关系。在8O年代中期，过分强调内外经济协调，旱致日元在短时期内急剧升值，为了防止由此而引 发的经济衰退，在国内政策上又单纯依赖货币政策，财政政策过于保守；在“泡沫经济”形成与发展过程中，日 本报行恪守传统的货币政策目标，在一般枷价水平稳定的情_兄下，忽视了资产价格的上涨厦其对经济的影 响；在 泡沫”破裂之后，货币政策几乎无所作为，而单纯依靠扩张性财政政策的效果有限。 到 1992年中期，由于担心经济持续衰退，日本货币 一 、 日本“泡沫经济”的简要回顾 当局重新转向扩张性的金融政策，连续降低利率，增加货 在80年代中期，由于日本对美贸易大量盈余，日美 币供应，但是收效甚微 在这种背景下，传统的凯恩斯型 贸易摩擦日益激化，1985年9月，美日等五国财长与中央 的扩张性财政政策才被频繁使用而且寄予厚望。 银行行长签订“广场协议”(Plaza Agreement)，旨在降低美 元对日元等货币的汇率，由此导致了日元的急剧升值。 二、货币政策的被动性与“泡沫”的产生 日元升值导致了1986年秋季日本经济的短暂衰退，为 一 般认为．日本舳年代后期经济“泡沫”的产生与当 此，日本政府于 1986年 11月和 1987年2月两次调整法 时过于宽橙的货币政策有关，尤其是创纪录的低利率导 定利率，由原先的5％降低到刨纪录的2 5％，同时，广义 致经济体系内出现了过剩的流动性，促发了资产价格的 货币(M，+CDs)增长率在 1987年也由8％增长到 12％： 膨胀。但是．现在回过头来看，这一宽松的货币政策并不 但是，当时日本的企业设备投资率已经持续数年处于高 能简单地归结于货币当局的操作失误，因为当时日本货 水平，过剩的资金并役有完全进入生产领域，而是推动了 币政策的实施既受到对外经济政策协调(如美 日经济摩 股票、房地产等资产价格的上涨。80年代初期开始的金 擦、日元升值等因素)的制约，又受到国内均衡财政政策 融自由化措施也为金融部门的投机行为提供了便利。而 的制约，自身的回旋余地很小。从这个意义上说，“泡沫” 资产价格在乐观的预期心理作用下有一种自我推进的机 产生的原因是整个宏观经济政策判断与协调的失误。 制(self—fulfilling mechanism)，结果，“泡沫”越吹越大，大 【一)货币政策的外部制约 企业、金融机构乃至普通民众纷纷卷入其中，短短数年之 日本作为一个资源匮乏、内需有限的岛国，其经济天 间，股票、房地产等资产价格上涨了三倍多0，见图1。 然具有依靠国际市场的特点，进出口在日本的GNP中一 到1989年中期，日本货币当局为了防止普通物价上 直占有重要位置=因此，影响进出口的日元汇率也就始 涨，而且也开始意识到资产价格膨胀的严重性，于5月31 终是政府宏观经济政策关注的重点。但是，根据经济学 日将官方贴现率提高到 3．25％，又于年末进一步提高到 原理，在浮动汇率制下，货币政策稳定汇率的对外目标与 4．25％，同时大藏省也采取了多项措施限制土地投机。 反周期的对内经济目标具有内在矛盾。因为，货币当局 1990年8月，以“海湾危机”为契机，为防止石油价格上涨 为因应国内经济景气变动而调节国内利率时，必然会导 导致通货膨胀，日本中央银行采取了“预防性紧缩