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基于信息不对称条件下企业IPO筹资成本评价模型.pdf
第 9 期总第 203 期 商业经济与管理 No.9 Vol.203
2∞8 年 9 月 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS Sep.2∞s
基于信息不对称条件下企业 IPO
筹资成本评价模型
沈锡飞，苏为华
(浙江工商大学统计与数学学院，浙江杭州 31 ∞ 18)
摘 要:文章采用 ARMA 模型对信息不对称条件下企业首次上市并融资(IPO) 成本进行研究，
分析了 IPO 直接成本和间接成本的影响因素。研究结果表明，仅仅将首日折价率作为间接成本具
有较大的局限性，企业 lPO 成本呈现受多种因素影响的复杂性。
关键词: IPO; 信息不对称;筹资成本; ARMA 模型
中固分类号:F0 15 文献标识码 :A 文章编号: 1(削- 2154(2008)09- ∞46-06
-、信息不对称与筹资成本
近 20 年来，首次公开发行股票的数量越来越多，市值也越来越大。由于 m 直接成本基本是按筹资额
的一定比例摊销，因此对 IPO 筹资成本的研究，主要是间接成本的研究。一般认为，间接成本由首日股票折
价部分和其他隐性成本组成，由于隐性成本难以度量，往往以首日折价成本来表示间接成本。而首日折价
又受到信息不对称因素的影响。企业进行 IPO 时存在券商、企业和投资者之间的信息不对称，其不对称程度
以信息不对称因子的大小表示，通常用新股上市后其股票收益率的波动程度或首日折价率等指标反映。
关于 lPO 筹资成本研究，主要体现在 lPO 首日折价成本与信息不对称之间的研究。 Welch Ri tter(2∞2)
认为，由于 IPO 折价是发行人在新股发行中承担的一项间接损失，发行成本的变动会形成 IPO 数量的波动。
Baron( 1982)[1] 将 IPO 折价作为发行人所承担的对投资银行的道德风险成本。Allen Faulhaber( 1989)[2] 则认
为 m 折价是发行公司质量的传递信号 .R毗( 1986)[3] 将其作为发行人对信息灵通者的补偿。 Beatty
RiUer (1986)[4] 指出，若投资者对有关发行公司价值的信息不确定性越大，则 lPO 的折价成本将会越高。
Riuer( 1986 )从 lPO 前信息披露的选择和公司信息透明度的研究角度出发，证明了在美国市场发行公司 IPO
前加强信息披露
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