承销商关联直投的利益冲突效应.pdfVIP

一 、 引言 1.1 研 究背 景和 意义 2007 年 9 月 ，中金 公司和 中信证券成 为 国 内首批两家直投业 务试 点券 商 ，国 内证券 公 司直接 投 资业 务 的闹 门开始 打开 。2009 年创业板 的推 出则为券 商直 投 的退 出打 幵 了新 的渠道 ， 自此 ，国 内券 商直投业 务开始 蓬勃发展 ，截 至 20 12 年 初 ，36 家证 券 公 司成立 或准备成立 直 投业 务子 公司 ，另有 多家券 商 以股权 投 资 基金 的方 式参 与 到直接投 资业 务 中。直投业 务 的发展 为证券 公司提供 了新 的收入 和利润来源 ，创 新业 务 的发展利好券 商 。然而 ，业 务开展过程 中 “保荐+ 直投 ” 的模 式使 得券 商直投开始饱 受i后病 。既是承销商又是拟上市 公司 的股 东 ，双 重 身 份 引致 的利 益冲 突 问题 受 到 了市场 的广 泛 关注 。 那 么承销 商关联直投机 构 的入股 究竟给 IPO 带来 了怎样 的影 响 ？券 商 的双 重 身份 是 否 带来 了利 益冲突 效应 ？针对 这 一 资本 市场 的热 点 问题 ，本 文通 过 手 工 收集券 商 直投 业 务 开展 以来 上会 的企业 状 况 ，并选 取参照组 比较 分析 ，选 择 从 IP O 抑 价 等 角度 进 行描述性 统计和 实证检验 ，给 出了国 内证券 公 司直接投 资业 务 对 于 IP O 抑价 、发行市盈率等影 响 的初 步 实证 结果 ，并结合认证效应 、声誉 效 应 、逆 向选 择 效 应 等 理 论进 行 了探 讨 。 本 文 的创新 性在 于 以下几 点 ：首 先 ，不 同于 国 内文献 目前仅 局 限于风 险投 资 对 于 IP O 抑价 现 象 的影 响 ，本文进 一步将研 究对象聚集在券 商关联直接投 资机 构这 一特 殊 的风 险投 资群 体 ，并对 其 利 益 冲 突效应 进 行研 究 。其 次 ，在 理 论 解 释 和模 型检验 方面 ，本文将券 商关联直 投业 务对 IPO 的影 响分解 为两个 层 次 ，分 别是作 为风 险投 资机构可 能带来 的认证 效应 或逆选 择效应和 身为 “股 东+ 承销 商 ” 可 能带 来 的利 益 冲 突 效应 。 1.2 论 文 结 构 安 排 本 文 的结构安排如下 ：引言部 分简 单介 绍本 文研 究 的背景和 意义 ，对 于研 究 课题 的创 新性 进行 简要 阐释 。第 二 章是理论及 文献 综述 部分 ，针对 IPO 抑 价现 象 的研 究给 出 了国 内外 主要 的研 究成 果和 理论假 说 。该部分分 为三 个 层 次 ，分 别 是 IP O 抑 价现 象 的总体理论分类 、从风 险投 资参与 的角度 解释 IP O 抑 价现 象 以 及 从承 销 商关 联直接投 资业 务参 与 的角度 解释 IPO 抑 价现 象 。第 三 章对 我 国证 券 公 司直接 投 资业 务 的发展状 况 、主要 模 式等 内容进 行 了概 况 总结 ，并将 手 工 收 集 的样 本进 行 了简单 的统计分析 ，为后 文理论分析及 实证检验进行铺 垫 。第 四章 是理论 分析和研 究假 设部分 ，结合 前述 理论和 我 国券 商直投 发展状 况进 行 理 论推 5 导 ，提 出了本文 的核心假设 ，为实证研 究做准备 。第五章是样本及描述性统计部 分 ，对 于样本选择 、变量设计及数据搜集进行 了详细论述 ，并对 主要研 究变量进 行 了描述性 统计 。第六章是实证检验部分 ，在第 四章 的基础上通 过均值检验 、回 归分析和案例 比较等方法验证相关假设 ，并根据结果进行分析探讨 ，提 出可 能的 解释 。第七 章结论部分总结全文主要结论 ，并提 出了文章 的不足和未来可深入研 究发 展 的方 向。 6 二 、主要 理论及 文献 综述 2.1 IP O 抑价 现 象 的理论解 释 IPO 抑价 的现 象在 学 界较 早就受 到 了广泛 关注 ，M errett 等 （1967 ) 研 究伦 敦交 易所 1959-1963 年 的数据 ，发现 了 17.2% 的平 均 IPO 抑价 率 。Ibbotson ( 1975 ) 对 IP O 抑价 的现象进行总结 ，