场外交易市场、私募股权基金与中小企业融资——基于博弈论的分析.pdfVIP

场外交易市场、私募股权基金与中小企业融资 基于博弈论的分析 李学峰 。刘 洋 (南开 大学，天津 300071) 摘 要：本文建立一个纳入了场外交易市场 、私募股权基金和中小企业三方主体的整体分析框架，将三者视为 一 个相互联系的整体进行研究，运用博弈论的方法和信息经济学的理论，比较分析在有无场外交易市场情况下私 募股权基金和中小企业之间投融资博弈结果，并通过求解纳什均衡揭示了场外交易市场对于提高中小企业融资效 率和促进私募股权基金的发展都有着积极的作用。最后结合本文的分析和结论，给出了在中国建立场外交易市场 的相关建议。 关键词：场外交易市场；中小企业融资；私募股权基金；博弈分析 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2009(06)一0029—04 场外交易市场 (OTC)，又称柜 台市场 、店头市场 ， 同时也是促进 高新技术企业发展和产业结构升级 、完 是指在证券交 易所 以外 的、为满足特定融资主体 的融 善风险投资退 出机制的重要手段 ；马达 (2007)、刘文 资需求和投资主体 的流动性需要 ，根据一定的制度安 国(2007)认为场外交 易市场作为企业直接 融资 的中 排进行 的证券发行与证券买卖活动 的所有证券交易市 介组织 ，可 以有效解决我 国中小企业融资难 的问题 。 场 的通称①。国内外对场外交易市场 的研 究一致认为 其二是对活跃在场外交易市场 中的投资者——私募股 场外交易市场总体上对一 国国民经济 的发展有着多个 权基金经济功能的探究，进而探究资本市场作用于经 角度的促进作用和积极意义 ，本文将对场外市场微观 济 的微观机理 。代表性 的文献有 ：Allen、Santomero 机理进行分析 ，探究其发挥促进投融资效率功能的微 (1997)认为金融 中介具有风险管理 的 比较优势 ，可以 观基础 ，从而帮助我们理解场外市场在一 国资本市场 有效降低投资者 的参与成本 ，从理论上解释 了私募股 体系和经济发展 中所起 的作用 ，同时也有助于我们更 权基金存在 的必要性 ；Scholtens、Wensveen(2000)认 正确有效地去设计我 国场外市场 的发展路径 、交易机 为以私募股权基金为代表 的金融 中介通过对高新技术 制和上市 门槛等 ，以充分发挥场外市场的功能。 企业 的资金支持 ，在获得高额收益 的同时促进科技创 一 、 问题的提出 新和提高生产率 ，为社会 “创造 了价值”；夏斌 (2001) 关于场 外交 易市场对经济作用 的研究有两条主 认为私募 股权基金是一 国市场经济体系成熟 以后必 线 。其一是对场外交 易市场本身 的研 究 ，代表性 的文 然会 出现 的一个重要金融服务体系 ，其发展有利于培 献有 ：CHLee、KLee(2000)认为金融 自由化引入 的 育机构投 资者和证券 市场 的稳定 ；张亦春 、蔡庆丰 场外市场 能有效地将 闲散储蓄资金转化为投资 ，并且 (2004)认为私募股权 资本市场和私募股权基金 的发 有效地 降低 了企业负债率 ；周茂清 (2000)、陈小 昆 展可 以为中小企业 的发展壮大开辟新 的融资渠道 ，从 (2003)、王勇、陈达 、关忠 良(2008)等从不 同角度探 “质 ”和 “量 ”上促进我 国金融 的深化和发展 ；刘文利 讨并认为场外交易市场是多层次资本市场体系的重要 (2006)从我 国中小企业 的实际情况 出发进行分析 ，认 组成部分 ，可 以有效减轻政府审批上市额度 的压力 ， 为私募股权基金是解决企业 困难 的有效途径 ；吴建军、 收稿 日期：2009—02—13 作者简介：李学峰(1965一)，男，天津人，