中国上市企业并购的财务协同效应研究——聚焦于放大和紧缩.pdfVIP

第34卷第4期 上海管理科学 Vbl．34No．4 Science 2012年8月 ShanghaiManagement August．2012 文章编号：1005—9679(2012)04—058—05 中国上市企业并购的财务协同效应研究 聚焦于放大和紧缩 盛敏刘佳迟飞 (同济大学经济与管理学院，上海200092) 摘要企业的并购是影响企业价值的重要经济活动，尤其是上市企业更是如此。研究以2006年发生 的80起并购案例作为考察对象，首先通过计算差量来获取并购前一年、并购当年、并购后三年共计五年 的财务时间序列数据；并采用差值分析方法分别对同业并购和混业并购所获得的财务协同效应进行比 较，在通过有效性检验和主成分分析对财务协同效应的影响因素的基础上构建了主成分综合模型。研究 得到的结论是：短期来看，我国上市企业并购的的财务协同存在着一种放大效应，但长期则显现出了财 务协同的紧缩效应；长期看来同业并购资本使用效率上的放大效应更加能明显地持续下去；在偿债能力 的放大效应上，短期内混业并购要优于同业并购，但在后期同业并购仍然要好于混业并购。所以我国企 业在采取并购时，应该充分考虑自己的战略和并购目标，如果公司期望通过并购来提高自身的资本使用 效率，采取混业并购战略更能达到这个目的；如果希望通过并购采进行业务的整合和扩张，那么企业应 该采用同业并购的战略。 关键词上市并购财务协同效应放大效应 紧缩效应 中图分类号：F272，3 文献标识码：A 引言 财务协同效应的研究相对来说并不多，概括起来， 企业并购一直是全球经济的热点，20世纪90主要集中在三个方面，一是，“资金实力说”。例 年代以来，全球企业并购一浪高过一浪，中国和 如，J．FredWeston认为，财务协同效应主要包括 亚洲的并购活动亦是风起云涌，这一现象使得对 提高了的举债能力、内部资本市场以及债务的共 并购的相关研究一直是理论研究领域极为活跃的 同保险作用。二是“市场力量说”，如拉森(Larsson， 一部分。并购是企业进入更广阔的业务范围与市 1990)则认为财务协同效应指通过财务市场力量、 场领域，进行快速扩张的一种重要发展战略，它 内部资本市场和多样化，联合获得和配置资本， 是我国转换企业经营机制，调整经济结构，企业 降低风险、资本成本下降。鲁梅尔特(Rumelt， 做大做强的必然选择。但是我国企业并购并整合 1974)认为财务的协同效应是指并购给企业在市 成功的案例不超过20％。在并购产生的多种效应 场上带来了某种溢价，从而给企业在财务方面带 中，财务协同效应直观地衡量了财务能力的整合 来种种收益。三是“资本收益说”，例如朱宝宪、 以及并购的效果，能作为并购整合的有效反馈手 吴亚君(2004)从资本成本、内部收益率等四个 段以提升并购的整合，更好地实现企业并购的初 方面探讨了并购财务协同效应的计算。朱正萱 衷。因此，研究企业并购的财务协同效应，对于 (1999)认为，企业并购能通过集中化融资，降低 改进我国企业并购的效率有重要意义。 资金成本或在更大范围内进行投资，提高资本的 1 文献回顾及假设的提出 投资效益，从而增强财务实力，因此，他又将财 财务协同效应主要是指并购后财务整合给企 务协同效应成为资本的协同效应，可见，他更注 业在财务方面带来的种种效应。国内外对并购的 重的是并购后企业资本使用效率的变化。 作者简介：盛敏，同济大学经济与管理学院副教授、硕士生导师、管理学博士，研究方向：企业管