中国外汇市场有效性研究——基于两级银行体系的博弈视角分析.pdfVIP

2008年第08期 沿海企业与科技 NO．08．2008 【总第99期) COASTALENTERPRISESAND NO．99) 中国外汇市场有效性研究 -7一基于两级银行体系的博弈视角分析 朱银 [摘要]关于官方外汇干预有效性的研究屡见不鲜，多数基于外汇政策和货币政策，然而却鲜有学者从外汇市场主 体行为与动机出发进行研究。文章另辟蹊径。从我国两级银行体系的特殊性入手。构建一个央行和商业银行的两阶段动态 博弈模型，找出影响我国外汇市场有效性的“恶性循环”，在此基础上探讨外汇市场发展方向和恰当的外汇干预措施。 [关键词]外汇市场；有效性；央行；商业银行；博弈 [作者简介]朱银，南京大学商学院经济学系2006级产业经济学专业硕士研究生，江苏南京。210093 [中图分类号]F830．92 [文献标识码]A [文章编号]1007—7723(2008)08一0007—0004 一、引 言 性，并以高成本维持着刚性的名义汇率水平，扭曲 官方外汇干预是国际经济学的一个重要命 了汇率作为资源配置市场信号的职能圈。潘宏胜 题，一国的汇率关乎该国国民经济和国际竞争力， (2007)对国内外官方外汇干预的相关理论和实践 虽然学术界关于官方外汇干预形成了众多观点， 进行了梳理，认为外汇干预对于汇率长期走势而 对于外汇市场干预有效性问题亦未形成共识。但 言是无效的，但短期内可能通过资产组合调整、信 “在任何情况下，尽管没有任何有力证据表明外汇 号或预期、微观结构等渠道影响汇率水平，其有效 冲销干预具有持续的和可预测的效果，政府显然 性在很大程度上取决于干预目标与宏观政策之间 的一致性、外汇市场发展状况以及干预的相对规 相信官方的干预自有其效用并频繁使用之”(Obst— 模等多种因素旧。 feldRogoff,1996尸。因而，与其他资本市场相比，外 汇市场的官方干预要更加普遍。然而多数经验研 以上相关学者的研究基本涵盖了国际经济环 究表明，外汇干预对汇率水平和波动性只有短暂 境、国内相关制度以及交易主体微观行为等众多 效果，但是恰当的干预策略可以提高干预的短期 外生变量．其结论在各自分析框架下有一定借鉴 意义。然而却鲜有学者基于央行和商业银行自身 效果。如Sarno和Taylor(2002)认为，即使是外汇市 场高度发达的经济体，短期内汇率也可能会严重 的动机和行为来对外汇市场有效性进行结构性的 机理分析，这也是本文写作的初衷所在。更为值得 偏离基本面所决定的水平11]。而Frankel和Rose 关注的是，虽然商业银行和其他金融中介机构在 (1994)通过实证研究表明，汇率发展的中长期趋 势取决于国内外的相对经济增长率、货币供应增 形式上构成了我国外汇交易的市场主体，但鉴于 长率和经济结构的相对变化囹。 我国外汇管理制度的特殊性，我国的两级银行体 国内学者历来也颇为关注我国的外汇干预现 系与发达国家的银行体系又有着本质区别。实际 上，在我国现行的外汇管理制度中，开展外汇交易 象。曾振宇(2003)围绕外汇冲销政策是否有效，在 总结国外外汇市场干预的机制和绩效基础上，认 的商业银行的头寸是受到严格限制的，因此即使 为我国基于不对称结售汇制度而建立的经常项目 不存在汇率风险，商业银行也要维持头寸的平衡。 下的可自由兑换制度和资本项目下的货币兑换管 因而，从这一点来说，我国的商业银行远不是市场 制制度，实际上导致了两种不对称：一是经常项目 意义上的独立的外汇交易主体，其在银行间外汇 和资本项目下