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也‘，...-庄‘ 保险股稳中酿变 投资收益率保持稳定与保费平稳增长形成正反馈，上市保险公司 资本需求基本稳定暂时无惧较高的退保率。随着互联网保险发展的深 化，保险业去同质化的新商业模式正渐行渐近。 本刊特约作者 刘 链/文 变化方向.如果保费、投资和资本都体 续.一个核心的逻德就是保费改善栩对投 →保险行业重资产的特性.决定了保 1 →险行业资产的周期调整相对经济放 资具有滞后性(一般滞后一年产生影响)• 现为恶化特征，反映在股价上就是单边 动具有滞后性，导致保险行业呈现后周 下跌。如果三个因素恶化程度已经见底， 2013年保险公司投资的改善，会对2014年 保费产生极大的正面影响，并且在一季度 期的特征。对保险公司而言，和Ji闰对经 有一个或两个因素出现积极变化， 那么 股价会体现为止默震荡的局面.如果保 的保费数据中得到了极大的体现. 莹的影响远远小子现金流对经营的影响. 因此，对保险行业标的的研究核心应放 费或投资出现拐点性的变化，股价则会 过去几年，分红险在个险新单保费 在现金流上，由此，对保险行业研究的 体现为趋势性上升。 的占比在90% 以上，而分红险有一个主 核心则应放在三因素分析格上. 事实上， =因素分析榕在过去几年 耍的特征. ftn分红率需要在下一年的一 保费、投资和资本是保险行业研究 的趋势判断中基本得到验证。 2011 年， 季度得到确定，因此， 2013 年投资的恢 的三因素分析泣，它是保险行业研究的 中国保险业保费放缓，保险公司投资亏 复会在2014年初分红保单的分红中得到 基础，这三个要秦基本涵盖了保险行业 f员较大，偿付能力压力导致融资需求激 体现，而高分红的数据能够成为2014年 的经营和监管。因此，所有保险行业基 增， 三因素同时体现为负向特征. 2011 保险产品销售的卖点，从而推动保单销 本丽的研究，最终都可归结为对上述三 年保险股价呈现金行业性下跌趋势。 售。这就是上述保费一般滞后投资一年 因素的分析. 2012年，保险公司保费增长依然低迷， 产生变化的主要原因，而2014年行业较 尽管2013 年后中国保险公司无论在 投资收益总额虽然根对2011 年有所回升， 高的拉资收益率又将使得2015 年的保费 类型、产品、投资、策略等方面都呈现 却仍然要计提巨大的资产减值损失， 不过， 收入维持一个较高的增长。 差异化