我国上市公司再融资偏好的实证研究从现金流量和财务健康角度的解释.pdfVIP

《经济问题探索 2005 年第 2 期 我国上市公司再融资偏好的实证研究: 从现金流量和财务健康角度的解择 胡戈游1 ，黄笑艳2 (1.上海交通大学管理学院，上海2ω030; 2. 上海财经大学金融学院，上海200083) 摘 要:上市公句的财务健康状况对其再融资方式的选择具有极其重奖的意义。但是，过去人们对上市 公司融资偏好的研究并未先分关泳公司现金流景及财务健康状况。本文用现金流萤数据衡贵上市公司的财务 健康程皮，通过对再融资证券发行年度前一年的现金流受进行实证研究，试图研究其内在规律并揭示上市公 司财务健康状况对其再融资方式选择的重要意义，同时验证了啄食顺序理论的正确性。 关键词:再融资偏好;现金流量;财务健康 然而，长期以来，我国上市公词却一直表现出强烈的 一、 51 富 Myers 和 Mailuf (1984) 、 Smith. C. (1986) 的研 股权融资欲望。表1 是 1998 年至2ω4 年8 月底我国 究认为，市场对上市公词发行证券(例如股琪、债 上市公司再融资的统计数据。从近年的发展跑势来 费)进行再融资的消息反应往往是消极的，此时股 ，配股的公词数盘和融资规模正在混年峨少;增发 价通常会下跌，而如果该上市公司是通过增发股票再 …直保持着较大的发展规模;可转债前些些年…直受冷 融资的话，那么市场的这种消极反应将表现得尤为跟 落，在2∞3 年取得了一定的突破. 2004 年的发展形 著。市场的这种反映句融资偏好的睬食顺序理论是基 势还有待进一步观察;普通企业债(不钮括可转债) 本一致的，该理论认为，企业融资遵循留存收益、企 各年间的搅动较大，总体上处于上升趋势， {.旦发行数 业债券、可转换债券、普涌股股票的顺序，睬食理论 量仅11 个，且大部分集中在大型基础建设项目融资， 意味着，内部融资优于外部融资，当外部融资无法避 因此，真正意义上的企业债数量还相当有限。总之， 免时，企业债券优于可转换债券，普通股最次。市场 不论从融资总额还是发行数最来看，我国上市公司再 将发行低级证券(例如普通股)视为比发行高级证 融资目前仍主要集中在增发和配股两种方式。 券(例如企业债券)更加消极的信号，因此，在选 由此可见，我国上市公词在进行再融资决策时存 择外部融资方式时，财务健康的公词会选择发行高级 在轻债权重股权的股权融资偏好。诚然，这其 证券，例如企业债券，使自己旺别于那些选择低级证 中不排除政府部门的政策因素的影响，但是，两者规 财务状况欠佳的公词。 模的悬殊提距表明，我国债券融资的发腿已经远远落 二二、就回上市公司再融资结构现状 后于西方回家的水平。 啄食理论已经在西方发达回家得到了普遍验证。 表 1 我国上市公司历年再融资数据统计 单位:亿元 可转债 增发 配股