民间金融组织风险一个博弈的视角.pdfVIP

《西部全展}2债)9年第 8 期 …~泣llJ 民 i吗会融组织风险:个悖弈伪视角 王磊1 匡桦2 (1国家审计署驻西安特派员办事处，陕西西安 Z 西安交通大学，陕西西安 71∞61) 摘要:本文利用修正和扩展的 Hoff和 Stiglitz(199η模型，从发起者和参与者间博弈的角度解释了:参与者会基于 发起者的资金回报承诺、发起者本人的信誉和相应的法律约束对民间金融组织进行投资;随着组织规模扩大，发起人违 约成本减少、违约收益增加使得发起者放弃承诺而导致民间金融组织风险爆发;在极端情形下民间金融纽织维持的最低 限度依赖于市场在未来对违约者的惩罚，而这一惩罚不能低于发起者违约而获得本应属于参与者参与组织的利息收益。 关键词:民间金融组织;风险;博弈 中图分类号:F83.哩.1 文献标识码:8 文章编号:1674-咽17-2∞9(8)-0027-(捏 一、民间金融组织凤险的产生机理 、(一)模型假定。民间金融组织的成立条件有两方面:一是发起者声誉价值和承诺资金价格(高利率);二 是参与者投入资金和期望获得利润(高利息)。模型的关键是，民间金融组织发起者当期放弃承诺最多会给其 带来可能的资金以及上期投资收益，同时当期发起者的放弃承诺行为会在未来受到惩罚。假定民间金融组 织规模为(，承诺利率为人民间金融组织的经营收益率为À ，参与者为了保证合约的执行必须付出一定的监 督成本(合约执行成本)e ， 发起者违约所受惩罚的贴现值l。本文将发起者与参与者之间的博弈划分为三个阶 段进行分析:土期、本期以及下期。上期指民间金融组织发起者寻找参与者的时段·本期指民间金融组织发 起者寻找到参与者并获得投资;下期指民间金融组织发起者和参与者本期合作的结束以后的时段，为简化 分析，本文将本期之后都称为下期。 (二)本期的情形。基于上述假定，发起者与参与者间的博弈行为如下: 民间金融组织发起者与参与者博鼻 对民间金融组织来说:(继续投资，遵守承诺)意味着 起者 组织的正常运转;(继续投资，放弃承诺)，(放弃投资，遵 遵守承诺 放弃承诺 目 叫川 γ叩 』守承诺)意味着风险爆发，其中前者表现为发起者的违 参与者继续投资|(( l+i) -e ， ((λ~i) I -(例，(.λ十l! 约风险，后者表现为参与者的挤兑风险;(放弃投资，放 放弃投资 I ((1 +i)吨， -(i I 0 ,0 l 弃承诺)意味着双方没有达成共识，未成立民间金融组 织。 到期时，如果发起者遵守承诺，他当期的收益为马.A.i)司(λ-i)O ; 如果放弃承诺，他当期收益为 马A.i)=(λ→-l=屹口J。 假设参与者拥有资金K， 如果不投资民间金融组织，有生产函数为 F=F(K). 他可以选择将一部分资金5 参与到民间金融组织，也可以选择将资金全部用于其它投资:①在没有违约风险和执行成本e 的情况下，在 民间金融市场提供贷款是有利可图的，对于一定的 i ， 有((1刊)+F(K-(lF(K); ②如果民间金融组织只维系一期， 即 l 为 0，那么参与者的监督成本e 会高到参与民间金融组织使其无利可图，即 ((λ-i)-(μ-e)。→e(i。在 本期结束时，参与者根据这一期组织经营情况λ 决定是否终止与发起者的关系，假设参与者离开组织概率 为b。 (三)发起者在下期的选择。考虑未来的情况，假设发起者生存无限期，其时间贴现因子为βε(0，1)，在 上述假定的基础之上，可以得到一个一直保持良好记录并且现在与一个参与者维持关系的发起者其生命期 限内总期望效用的现值为σ.=u哺[l-b]。听宅。 收稿日期:2∞9一7 作者简介:王 磊(1963.12一) ，男，河南舞阳人，经济学博士，现供职于国家审计署驻西安特派员办事处。 匡 桦(1983.11-) ，男，湖南梆州人，西安交通大学经济与金融学院在读博士。