新三板挂牌企业绩评价研究.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · “新三板”挂牌企业绩效评价研究 闫庆友（博士生导师） 陶 杰 （华北电力大学经济与管理学院 北京 102206） 【摘要】本文选择10家已经获得或者即将获得转板上市的“新三板”挂牌公司和10家暂未获得转板上市的挂 牌公司共20家企业为样本，以2013年半年报数据为原始数据，通过对比不同的企业绩效、价值评估的方法，选择数 据包络分析模型对“新三板”挂牌公司的绩效进行分析评价。并针对挂牌公司在某些指标上出现负值的情形，提出 新模型对原始模型进行修正。结果表明：修正后的模型在“新三板”挂牌企业业绩评价中有很好的应用，同时发现中 科软、盖特佳、星昊制药和扬讯科技绩效最优，最值得投资。 【关键词】中小企业 数据包络分析 新三板 绩效评估 融资 一、引言 模型的区别在于：自由现金流折现模型认为公司价值等 全国中小企业股份转让系统，俗称“新三板”，是由全 于企业未来现金流量的折现值，它是以现金流量折现法 国中小企业股份转让系统有限公司（股转公司）负责组 为核心。而市盈率模型是根据市场上可比同类企业的市 织、督导和运营，受中国证监会直接监管的一个面向全国 盈率确定所估企业的价值。当然，这两种估值的方式较为 中小型企业的全国性场外市场交易。对于企业来说，投身 简单，考虑的因素也比较少，因此估值的准确性往往存在 ① “新三板”主要有以下四个方面好处： 可以促进企业融 着偏差。现行比较常用的股价估值方法主要是实物期权 资。这包括挂牌前定向增资、挂牌时定向增资和挂牌后定 法。李建勤指出，高投入、高风险、高收益、经营规模小及 ② ③ 向增资。 可以促进股份流通和发现企业价值。 可以提 发展的阶段性、决策的动态序列性是新三板企业的典型 升企业的知名度。由于企业信息的披露，企业可以获得更 特征，正是这些特征使得新三板企业本身有着很多实物 ④ 多的政府支持和媒体关注。 最重要也是最为实际的，即 期权，他选择了B—S 模型作为新三板企业股权价值评估 为企业上市做预备。很多企业进入“新三板”主要目的在 的定价模型。 于为转“创业板”上市做准备，进入“新三板”有助于规范 在企业绩效评价的层面上，主要有自由现金流量法、 公司治理，为后期企业转板上市提供条件。因此，有专家 EVA价值评估法和期权法。这些方法在企业绩效评价中 指出，新三板就是中国的NASDAQ。 都有着一定的实用性，但也存在着一些不足。 基于此，对于在“新三板”上市的企业绩效进行合理 数据包络分析法（DEA）是一种能有效测度含有多个 的评价，一方面可以为投资者投资这些企业提供科学合 投入和多个产出的决策单元（DMU）的效率的非参数规 理的依据，另一方面也可以为绩效不佳的企业找出问题 划方法，是运筹学、管理科学、系统科学和数理经济学交 和原因，提供合理的改进意见与方向，为日后转板提供有 叉研究的一个新的领域。数据包络分析法是综合评价方 力的支持。国内对于“新三板”的研究很多。林安霁、林洲 法的一个新的领域，在企业绩效评价中有着很广泛的应 钰（2012）阐述了“新三板”对于企业和投资者的机会和挑 用，其最大的优势在于对于各个指标权重的选择具有客 战，并给出了如何面对这些挑战的对策和建议。周茂清、 观性。基于此，本文选择应用数据包络分析模型，对“新三 尹中立（2011）阐述了“新三板”市场的制度和功能，并在 板”挂牌公司的绩效进行分析，通过对其效率的分析，找 最后为“新三板”进一步发展提出了自己的一些设想。汤 出从财务上最有可能在“创业板”转板上市的公司，为投 蕙（2012）对于“新三板”市场给中小企业融资所带来的利 资者提供指导意见。同时，通过投影值分析，对效率低下 弊进行了分析，并提出相关建议。