期权产品研究系列之六——双边障碍敲出期权产品的复制实证研究.pdfVIP

定量报告 定量报告 证券研究报告 专题报告 量化策略研究 2014 年 09 月 10 号 双边障碍敲出期权产品的复制实证研究 --期权产品研究系列之六 今年以来，内嵌复杂期权的结构化产品受到了市场的青睐。这其中，内嵌双边 障碍敲出期权组合的结构化产品，由于不论其挂钩标的涨跌皆有收益的特性，成为 市场的主流。 从期权发行方来看，对于双边障碍敲出期权，一方面，敲出边界的设置降低了 期权组合的复制成本；另一方面，敲出边界两端的期权收益的不连续性增加了复制 难度。 相关研究 本报告以沪深 300 为标的的双边障碍敲出期权组合为例，采用 Black-Scholes 股指期权对传统投资交易策略的辅助与创 新 （BS ）模型和蒙特卡洛模拟对期权的复制进行了研究。并着重讨论了以下问题： -期权产品研究系列之一（2012.09.24 ） （1 ）敏感性分析：通过我们对历史数据的回测，复制成本对期货交易的冲击 期权、期货、股票间的套利交易机会 --期权产品研究系列之二（2014.04.21 ） 成本、BS 模型的无风险利率以及波动率并不十分敏感。相反，期权的行权价、敲 出价等参数对期权复制的影响更大。行权价越高，复制精度就越高，复制成本也随 写期权指南 之下降；而敲出价格的外移会降低复制精度。这恰好说明，复制成本更多地取决于 --期权产品研究系列之三（2014.05.19 ） 期权产品的结构，而非所使用的 BS 模型。 期权定价中的模型风险 --期权产品研究系列之四（2014.06.18 ） 其次，期权如果发生敲出，其平均复制成本相比于没有敲出的情形要低。而从 个股期权对股票市场的影响 期权组合的形态上看，如果可以准确判断出标的走势并合理设定敲出边界，非对称 --期权产品研究系列之五（2014.06.23 ） 形态的期权组合的复制精度会更高。 金融工程核心分析师 此外，期权收益在敲出边界的不连续性使得在一些极端情形下（临近到期日， 吴先兴 标的靠近敲出边界而又未敲出）复制误差较大。 SAC 执业证书编号： S0850511010032 （2 ）复制方法的若干改进。对于基于 BS 模型的期权复制，我们也考虑了几 电 话：021 种可能的改进。其一，是通过虚拟外移敲出边界来计算 Delta，以降低极端情形下 Email：wuxx@ 的复制成本。然而，这个复制成本的降低是以牺牲复制精度换取的。其二，我们考 虑了期货展期对复制的影响。通过对历史数据的分析，在股指期货交割周的周一， 远月合约与近月合约的价差波动较小，这时进行展期对期权复制是较为有利的。