期权产品研究系列之五——个股期权对股票市场的影响.pdfVIP

定量研究 定量研究 证券研究报告 专题报告 期权产品研究系列之四 2014 年06 月18 日 期权定价中的模型风险 模型决定了期权的定价对冲，进而决定了经营机构的盈利亏损，全球衍生品市 场上已经有不少使用错误模型而导致衍生品组合巨额亏损的案例。但是期权定价模 型数量过百，而且模型之间并非“兼容”，不同模型给出的期权价格可能会相差一 倍以上，因而如何选择“正确”的模型变成了开展期权业务中必须思考的问题，本 文将对此进行探讨。  Black-Scholes 模型的缺陷。BS 模型的理论假设很强，是一个可连续交易、无摩 擦、无套利、完备的世界，但这和真实世界有较大差距，特别是波动率为常数的假 设，无法解释权益类期权中经常观察到的隐含波动率微笑曲线的现象。  BS 模型的改进。BS 模型的改进主要围绕波动率展开，最常见的模型有三类：局 部波动率模型（LV ）、随机波动率模型(SV)和时变Lévy 模型。LV 模型是将波动率 相关研究 设置为与标的证券价格相关的函数，SV 模型则认为波动率本身是随机的，由单独 的随机因子驱动，而Lévy 模型则定义了一个时间变换，让波动率的随机变动转化 期权产品研究系列 （一）——股指期权 为时间消逝速度的变化。三类模型都有各自的优缺点，投资者需要根据不同的市场 对传统投资交易策略的辅助与创新 环境进行选择。 2012.09.24 期权产品研究系列 （二）——期权、期  模型间的定价偏差。改进的定价模型，在估计参数时由于大多采用的是市场隐含方 货、股票间的套利交易机会 法，其对上市交易的标准欧式期权的定价偏差都不会太大，差别主要体现在场外奇 2014.05.27 异衍生品的定价上。Schoutens(2003)发现，即使像one-touch barrier option 这样 期权产品研究系列 （三）——写期权指 结构简单的奇异期权，不同模型给出的价格可能会最多相差一倍。而其它类型的奇 南 2014.05.19 异期权像 Lookback Option 模型间的定价偏差可以达到 15%，Barrier Digital option 可以达到10%.  如何选择模型。结合 Bakshi （1997 ）的实证，我们给出了判断期权模型优劣的四 个标准，分别是：模型的易用性、对上市交易期权价格的样本内拟合精度、对上市 交易期权的样本外定价偏差、期权的动态对冲效果。投资者要选择易用性好的模型， 在保证一定样本内拟合和样本外定价精度前提下，期权的动态对冲效果越好越宜采 用。 海通证券研究所 金融工程高级分析师 朱剑涛 SAC 执业证书编号： S0850512100002 电 话：021 Ema