规模化养殖大势所趋原奶供应持续紧张.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 奶牛养殖行业 推荐 (首次) 奶牛养殖行业 规模化养殖大势所趋 原奶供应持续紧张 行 投资要点 业  行业回顾：原奶供需缺口持续放大推动本轮原奶价格大幅上升。奶牛畜牧业公司收入 专 重点公司 增长幅度远远高于成本增幅，利润率大幅改善，造就了2013 年下半年的行情。 题 报告日期 2014-1-24 报 现代牧业 增持  依然看好乳制品上游：原奶稀缺使得上游奶牛养殖业对下游乳制品生产企业有议价能 告 辉山乳业 未评级 力，上游成为奶价上升最大的受益者，下游利润率会有下行压力。奶牛养殖业是目前 原生态牧业 未评级 消费大板块中少有的行业产能不足的行业。  看好规模化养殖：散养的养殖效益低，利润微薄，即使在本轮奶价大涨的行情中，散 养农户补栏积极性仍不高。近两年肉牛价格上涨使得一大批散户宰牛卖肉退出市场。 有别于一般的大宗商品，原奶的品质具有很大差异性，规模化牧场的原奶营养含量、 卫生指标更好，符合下游产品升级、改善毛利的趋势。规模化养殖占比提升是行业大 趋势，长远来看可超配规模化奶牛养殖公司。 相关报告 进入收获的季节-- 现代牧业  未来展望：奶牛从出生到第一次产奶约需要 2 年的时间，我们预期奶价上升趋势还能 首次覆盖买入报告 13-10-30 维持，未来一年奶价同比看涨，上游行业利润率还有上升空间。板块内个股基本面依 然良好，但估值开始变得昂贵，上行动力减弱。行业公司首选现代牧业，基于其牧场 成熟带来的业绩成长性和过去优秀的运营记录，调高目标价到4.5 港元，对应20 倍未 来12 个月市盈率，给予增持评级。我们也看好辉山乳业垂直整合产业链的商业模式， 但基于其上市记录较短，需要进一步观察高下游毛利和低苜蓿成本的可持续性，暂不 给予评级。原生态牧业处于始创阶段，未来牧场建设计划进取，成长性好，建议持续 关注。 兴证香港研究部 电话：852-3509 5999 邮箱：research@.hk  风险提示： 3 季度是原奶传统供给旺季，需求淡季，价格回调压力 牛群疫病风险 饲料成本上升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司深度研究报告 目 录 一、规模化养殖大势所趋- 3 - 1.1 行业概述- 3 - 1.2 规模化养殖是未来趋势- 4 - 1.3 规模化牧场的具体营运- 6 - 二、原奶供应持续紧张- 8 -