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对红筹股回归促进A股市场国际化思考摘要：我国证券市场的国际化及资本账户的逐步审慎开放将不可避免。红筹股回归A股市场作为其中的一个重要步骤，将对外资公司境内上市的可行性进行有益的探索，同时推动A股市场的国际化进程。 关键词：红筹股　国际化　资本账户 一、我国A股市场国际化的前景 (一)股票市场国际化不可避免 2007年12月12日的“第三次中美战略经济对话”中引人注目的是双方在金融服务业领域达成的协议：允许外商投资公司包括银行发行人民币计价股票，允许上市公司发行人民币计价公司债券，允许外资法人银行发行人民币计价金融债券。这一协议达成的背后是中国逐步开放金融资本市场的决心，这些条款的实施也必然会给中国金融市场带来深刻的改变。表1给出了自加入WTO以来中国金融开放政策的简要路径，可以看到政府开放的步伐和节奏明显加快。在我国经济融入世界经济的步伐加快，人民币的国际地位逐渐上升且升值压力始终存在的经济背景下，中国金融市场必将逐步开放，证券市场在金融市场的地位不言而喻，其国际化也不可避免。 A股市场国际化并不是一个孤立的问题，而是和国内的公司法律制度、汇率制度和国际资本流动控制等问题联系在一起的。A股市场国际化不可能在短时间内完成，红筹股回归A股市场将为探索外资公司境内上市的可行性，促进A股市场的国际化提供宝贵的参考。 (二)股票市场国际化的益处 首先，A股市场的国际化能缓解我国巨额外汇储备压力。经常账户长期顺差导致的巨额外汇储备始终是一个难以解决的问题，QDII及居民直接参与境外投资等政策带来的外汇流出量过小，不能解决美元外汇储备过多问题。如允许外资公司把在A股市场融到的资金以可控的方式汇出，可明显减轻外汇储备压力。 其次，有助于收紧银根，减少货币供给。外资企业将A股市场筹得的资金通过银行兑换成美元汇出，可以帮助中国人民银行回笼部分货币，减少货币供给量，减轻当前的通货膨胀和经济过热压力。 第三，允许外资公司A股上市可以起到示范作用，也有利于对外资公司的监管。在投资者的抛售压力下，对比外资公司的公司治理及财务制度，将激励中资公司提高自身素质。另外外资公司上市后会披露更多的信息和财务报告，面临众多投资者监督，其行为更容易受政府监管。 第四，能够丰富投资组合，同时为注册地在海外的中资公司提供国内融资的渠道。外资公司的经营周期与国内公司存在差异，且受国内环境因素影响相对较小，对投资者而言可以更好地建立投资组合，分散非系统性风险。另外，许多国内公司出于自身经营考虑在境外注册设立子公司，形成了广义的红筹股公司，允许境外公司上市也为这些公司提供了国内融资的机会。 (三)可能存在的问题 国内金融市场的成熟度和市场化程度承受外资公司A股上市的能力还有待考察。国内直接融资总量远小于间接融资，企业A股上市机会已经较少，引入外资公司上市可能会打乱原来的金融环境，挤压本国公司的上市名额。其次，外资公司A股上市对当前的外汇管制有一定冲突，外资公司在A股上市必然涉及资金的流出，加大了外汇市场监管难度。另外政策的出台有一定的时滞，实施时应考虑到国内外经济环境和可能存在的“滞后效应”。 二、A股市场对外资公司开放的三个阶段 外资公司按注册地不同可以分为三种：一种是在中国注册，另一种注册地则是在境外，而红筹公司介于两者之间。红筹公司多是国有企业且注册地在香港，可控性较强。境内注册外资公司受我国的法律制度和会计准则约束，因此在监管方面相对较易。而注册地在境外的外资公司，受国内法律的约束较小，监管较难。可以将外资公司境内上市分解为三个阶段：允许红筹公司上市阶段；境内注外资公司上市阶段；境外注册外资公司上市阶段。 (一)红筹股回归A股市场 红筹股回归将主要以《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法(草案)》为指导。这是A股市场走向国际化的第一步，由于该试点仅限于“中资公司”范围内实行，不可控因素较少，其中遇到的问题将对今后的外资公司上市有许多借鉴意义。 (二)境内注册外资公司A股上市 现行法律限制：境内注册外资公司主要指外商独资企业，《外商投资企业法》规定“外资企业的组织形式为有限责任公司，经批准也可以为其他责任形式”；《公司法》第97条规定：“设立股份有限公司，应当有2人以上200以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所”；《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：“发行人应当是依法设立且合法存续一定期限的股份有限公司”。因此在现行的法律框架下，外商独资企业很难组建有限公司并最终上市。 资金汇出控制：理论上外商独资企业没有将融得的资金汇出境外的需要，应鼓励其将融得的资金用于国内再投资。在这一阶段可允许其将小部分融资汇出境外，作为对第三阶段可