基于股权分置改革视角下上市公司现金股利政策分析.pdfVIP

基于股权分置改革视角下 上市公司现金股利政策分析 黄亦农 一 、 引言 司股利政策产生深刻影响或是完全改变以往的股利政策。 国有股减持，是在中共中央十五届四中全会《关于国有企 二、文献回顾 业改革与发展若干重大问题决定》中提出来的。由于历史遗留 从20世纪50年代起，西方学者开始关注股利政策。关于现 问题和股票计划额度管理原因，我国现行上市公司的股本结 代公司股利政策的研究是从Miller和Modigliani(1961)的股利无 构普遍存在国有股、法人股、流通股。但国有股、法人股在总股 关论理论开始，其后还出现了股利信号传递理论、股利顾客效 本中所占比重过大的问题日趋突出，国有股减持始于2001年6 应理论、股利分配代理成本理论以及财富转移效应理论。从概 月13日国务院的发布 《减持国有股筹集社会保障资金管理暂 括性的学术流派来讲，又可将股利理论划分为股利无关论和 行办法》，减持国有股的对象指社会公众及证券投资基金等公 股利相关论。 共投资者。减持国有股所筹集的资金交由全国社会保障基金 FranklinAllen和RoniMiehaely(2002)认为美国股利政策主要 理事会管理，具体管理办法由财政部另行制定，报国务院批准 存在以下特点：1．经营稳定的大公司常通过发放现金股利和股 后实施。然而在四个月后沪深两市股指分别下跌700点和1670 票回购的形式分配其可观的公司盈利。2．从历史的角度来看， 点，1．8万亿总市值和5000亿流通股市值灰飞烟灭。同年十月 发放现金股利始终是公司分配盈利的主要形式。股票回购直 底，中国证监会宣布停止减持国有股。 至20世纪80年代后才成为相对重要的形式。3．在美国，采用现 在“国九条”的推动下，2005年春“国有股减持”又以“股权 金股利形式分配盈利的公司正在逐渐减少。从20世纪80年代 分置”的面貌再一次走到大众面前，重新成为了资本市场上所 开始，大多数首次以现金股利形式分配的公司也在转向更多 讨论的焦点。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司 的采取股票回购形式。4．处于较高税率的个人在获得可观现金 股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革 股利的同时，也为这项收益支付了相当可观的税收。5．与公司 试点工作。同年5月9日，首批股权分置改革4家试点公司推出； 的盈利情况相比，现金股利政策一直较为平稳，而股票回购却 5月30日，中国证监会和国资委联合发布《关于做好股权分置 不那么稳定。6．对于股利和股票回购的增长，市场往往会有正 改革试点工作的意见》，提出大中型上市公司要积极进行股权 面的反应，但是削减股利却会引起市场的负面反应，这种情况 分置改革；6月17日，国资委公布《国务院国资委关于国有控股 被很多研究所证实。 上市公司股权分置改革的指导意见》，要求国有股股东研究确 Johnson、LaPorta、Lopez、Shleife和Vishny(2000)所提出的“利 定在所控股上市公司中的最低持股比例，明确国有股流通不 益输送”概念则着重描述控制性股东可能会从自身利益出发 意味马上上市出售，以维护证券市场的稳定；8YJ23日，中国证 转移公司的资产或利润。Faccio、Lang和Yong(2001)的研究结果 监会、国资委、财政部、人民银行、商务部五部门联合出台《关 显示控制性股东的公司只有在一定的监督机制约束下才会发 于上市公司股权分置改革的指导意见》，认为股权分置试点工 放较高的现金股利。Lee和Xiao(2002)，Chen和Jian(2003)的研究 作已经顺利完成，总体上具备了转入积极稳妥推进的基础和 均显示国内大股东存在利用发放现金股利的方式侵占小股东 条件。至此，股权分置改革有了明确的方