现阶段对美国经济反转判断仍需谨慎.docVIP

现阶段对美国经济反转判断仍需谨慎在公众对美国经济将于年底趋稳取得一定共识之后,经济界关注焦点开始转向美国经济反转的类型。早前奥巴马政府发布2009年财政预算和经济展望,预测2009年底前GDP增长年率将达3.5%,2010年经济增长将保持相同水平,国会预算办公室也预测2010年GDP增长2.9%,显示官方对经济实现“V”型反转极具信心。与此同时,高盛、标普等投行和研究机构则对经济前景态度谨慎,认为经济不太可能出现强劲回升。从最新公布的数据看,虽然部分经济指标开始释放正面信号,显示衰退有所放缓,但目前经济下行压力仍然较大,尤其是房地产复苏尚需时日,就业状况继续恶化,经济前景不容乐观,现阶段对美国经济反转的判断仍需谨慎。 对经济持乐观态度的主要依据 历史经验表明,经济快速增长往往尾随经济衰退,且反弹速度与衰退深度相关,即所谓的“弹弓效应”(slingshot effect) 将1952年以来美国历次经济衰退的深度(以GDP波峰/波谷比值计算)对经济触底后两年经济增长(与波谷值相比较)进行回归 (如图1所示),结果显示经济衰退程度与其后经济增长速度具有正向关关系,影响系数为1.39,衰退后两年内经济反弹高度均值为9.4%。 房地产市场初显正面信号,表明其运行正接近谷底 2009年4月份房地产经纪人购买能力指数(realtors’ affordability index)(基于以中位数收入购买中位数价格房屋所需的月供)创历史新高至166,预示房屋销售可能逐步探底并回升(如图2所示)。尽管短期内房价仍将下跌,但2009年二季度单家庭房屋平均价格与家庭平均收入比例预计会达到2.4,低于1960年至2000年间均值的2.6。对于大多数美国人而言,综合考虑纳税、长期居住等因素,购买房屋已比租房更便宜,这将提升购房者入市积极性。根据3月份的统计数字,超过一半的购房者是首次拥有房屋,这些以自住为目的的购房者比投资者和二手房购买者违约率更低,从而有利于房地产市场的平稳运行。 居民储蓄率有所回升,显示家庭抗风险能力提高 随着近期油价靠稳于每桶60美元以及消费者削减在汽车等耐用消费品上的支出,居民消费信贷余额在过去半年中的五个月持续下降。与此同时,居民储蓄率从2003年的不足1%上升至2009年的5%左右(一季度为4.2%,如图3所示),表明居民正调整经济行为。尽管储蓄率可能不会回归至1960年至1990年平均8.9%的水平,但其回升显然有利 于提升经济系统弹性。 压力测试结果对金融市场发挥稳定作用 在测试结果发布当天,信用违约互换价格即大幅下降。目前对压力测试的批评主要是其未使用更严峻的情景分析(scenario analysis),即把失业率假设提高至10.3%。但另一方面,测试选择的参数基本上符合当前实际情况,从金融市场反应看,投资者已不再强调更糟糕的情景假设。 美联储短期资产抵押信贷工具及其他信贷安排已见成效 美联储短期资产抵押信贷工具及其他信贷安排有效改善了商业票据和按揭市场,也有助于促进其他资产抵押市场的复苏,如汽车消费信贷等。近期美联储表示将继续收购3000亿美元长期国债和2000亿美元的“两房”资产抵押债券,资金供给面更趋宽松。金融市场将在供求关系改善、投资者风险偏好降低、美元长期贬值预期等复杂因素作用下重新寻找平衡。总体而言,市场投资情绪已趋稳定,长期国债价格整体趋于平稳(如图4所示),道琼斯工业平均指数回稳至8500点水平。 美国经济复苏仍然面临压力 目前国际金融危机对各国影响仍在扩散和深化,全球经济形势严峻。虽然美国经济衰退放缓,但经济恶化势头并未停止,尤其是房地产市场复苏尚需时日,双赤字、失业率居高不下等问题继续困扰经济基本面,对经济反转还不能持过分乐观态度。 全球经济形势严峻,主要国家经济下行压力加大 一季度,欧元区GDP增长-2.5%,为连续第4个季度下跌并创历史新低,日本、德国GDP增长年率为-15.2%、-14.4%,分别创过去44年、39年来最低水平。目前各国央行普遍继续放松货币政策,以抑制经济下滑势头(见表1所示)。而外围经济走势疲软,显然不利于美国控制国际收支逆差及推动经济复苏。 美国经济增长模式可能已经发生结构性改变,难以再现“弹弓效应” 从经验看,除了2001年、1990年～1991年和1980年以外,美联储货币政策在历次经济复苏过程中都发挥了重要作用,尤其是在激活房地产市场方面效果显著,劳动力市场和库存迅速反弹也加快了经济增长步伐(如图5、图6、图7所示)。但现阶段经济状况与过去有所不同。首先,房地产市场下滑明显且复苏仍需时间。目前住宅销售和单家庭住宅新开工项目离高位已下跌超过75%和80