适度宽松货币政策下票据融资.docVIP

适度宽松货币政策下票据融资央行的统计数据显示，截至2009年2月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长24.17%，增幅比上年末高5.44个百分点，比上月末高2.85个百分点。当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。值得注意的是，当月票据融资占非金融性公司新增贷款的比重继续扩大，达到47.3%，比上月上升6个百分点。可以说，票据融资在当前适度宽松的货币政策下，已成为各方关注的焦点和热点。2009年3月27日，银行家杂志社和民生银行共同举办了票据融资小型论坛会，邀请到中国民生银行北京管理部副总经理张金顺、中国民生银行北京管理部票据及保理中心主任曲春生、中信银行总行营业部票据业务部总经理徐慧琴、中国人民银行营业管理部黄美娟、北京银监局魏子力等业内人士对这些问题进行了讨论。本文对此予以综述，以飨读者。 当前票据融资高增长的主要机理 表面因素 相关利益主体利用利差进行套利的正常市场反应 目前，我国票据业务的较快发展和票据融资的高增长，是市场的正常反应，是商业原则和经济激励的结果，因为存在利差的因素，相关利益主体（企业和银行）之间可以进行套利，有利可图，都是用较低的资金成本获得更高的资金回报。在谈到这个问题的时候，张金顺认为，现在贴现利率是1.5%、1.6%，高点儿是1.8%，半年期存款利率是1.9%，所以客户套现的积极性很高。一些企业要求票据融资主要是基于这个理由。银行业从事票据业务，在现有的利率下，一部分利润肯定是向工商企业转移的，既然这样为什么银行还要做？原因在于，银行转贴现的利率一般在1.3%、1.4%左右，在目前金融机构资金较为充裕的情况下，同期同业拆借的利率一般在1%左右，只要将票据转出去，就还存在利差，银行还有钱赚。为什么同业存款利率低，这就是国家流动性调控问题，当前流动性放得太大，实体经济吸收消化不了这么多的流动性。徐慧琴认为，在票据融资高增长中，套利的因素存在的可能性是比较大的。比如有一个企业本来有笔钱要用来支付货款，但它发现票据有套利的空间，就不会付钱，就会将钱存在银行，然后在银行办理银行承兑汇票，给下家，下家如果贴现，企业付息的利率也没有存款利率高，这对于当前赢利困难的企业还是有吸引力的。这跟纯粹拿一笔钱通过票据在银行体系空转的情况不一样，这笔钱还是进入实体经济了，但是对于开票企业而言还是套利了。还有一种，比如说，市场有一些公司本身有一些关联的公司，企业本身又有资金，就有可能会通过这些关联公司间的交易进行套利操作。因为票据低风险业务大家都看承兑银行，承兑银行实力强的话，票据流转起来还是比较快的。 实体经济吸收不了过多流动性的必然结果 在谈到当前流动性与实体经济的关系时候，大家一致认为，过多的流动性不能被实体经济有效吸收，致使实体经济吸收与流动性过剩之间存在失衡，这也是造成当前票据业务发展较快的一个主要因素。徐慧琴认为，票据高增长后面的背景是宽松货币政策下的流动性过剩问题。2009年比较特殊的背景就是出现利率倒挂。而且2009年比较特殊的还有一点就是，中国改革开放以来这么多年，第一次遇到内外交困的局面，以前都是国内进行宏观政策的调控，整个外围市场没有变化，这次是外围市场也出现很严峻的局面，使得我国内需、外需都很难启动，实体经济吸收不了过多的流动性，需求极端脆弱。 客观上有2008年票据理财业务基数未剔除因素 实际上，在当前票据融资高增长的背后，还有一部分理财业务没有剔除，从而虚增了业务基数。徐慧琴认为，2008年其实票据融资这一块转成票据理财挺多，把这个因素抹掉，到底增长多少现在很难确认。2008年存量就已经产生，就已经进入实体经济，只是没有在银行的资产负债表上反映而已，这些因素都是让2009年数据看起来增长迅猛的原因之一。 深层机理 流动性过剩陷阱 张金顺在谈到票据融资高增长的深层机理时认为，从银行内部来讲，银行以前缺存款，由于惯性思维，大家都强调存款立行。票据融资的高增长实际上也反映了银行内部还有一些问题没有理顺，最直观的感觉就是流动性溢出的表现，造成了价格扭曲。未来的危害很大，因为票据会到期，流动性过剩也不是长久之计，前一段时间是经济突然紧缩，造成金融危机。回过头来，当金融复苏的时候，又会对金融业造成什么样的影响呢？经济复苏的时候，会不会引起资金链出现问题？也很难说。流动性陷阱从理论上来说，当低到一定程度的时候，货币需求量有多少就持有多少。利率低到一定程度的时候，大家觉得半年期、一年期存款意义不大，尤其对企业来讲。货币对利率的敏感性没有了，大家认为证券价格足够高了，因此都选择持有货币。现在中国出现了典型的流动性陷阱特征，利率再低，货币增加就特别快，但是这些资金还是不会投向实体经济。 价格扭曲效应 与会者认