资本市场通胀理论与宏观调控.pdfVIP

埽向趣 2008年第6期 黄 蕙 (上海外国语大学 国际金融贸易学院，上海 200083) 摘 要：中国资本市场近年来快速膨胀又大幅调整，不断流出、流人这个市场的资金给宏观调控带来了前所未有的考验。 通过分析Minsky的资本市场通胀理论以及对货币政策有效性的影响，对如何宏观调控中国资本市场和防止资本市场的大起 大落提出了建议和意见。 关键词： 资本市场；通胀；宏观调控 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1004—972x(20o8)o6—0093—03 中国资本市场自2005年的股权分置改革以来升幅巨 行证券来降低发行成本。因为税前利润的计算方法是从收 大，从2005年5月份上海股票综合指数1000点左右，上升到 人中先扣除利息成本，这样公司很容易通过发行股票并赎回 两年多后指数最高达到6124点时，总市值超过3O万亿元，随 债务的方法来做高利润，当一个公司赎回了所有的债务后还 后进行了2OO0多点的回调。资本市场市值的快速膨胀和大 可以通过并购其他负债的公司继续做高利润。而并购的可 幅调整以及不断流动的资金给货币政策的制定者带来了很 能性用完之后，还可以将子公司分拆上市。这样在资本市场 大的难题。如何对资本市场进行宏观调控，防止大起大落， 通胀时期，公司不断地通过资产负债表的重组和买卖子公司 中国政府正面临着前所未有的考验。 来提高利润，证券的市场价格与其代表的生产性资产的预期 一 、 资本市场通胀的成因和影响 利润之间的关系被割裂了。 1．资本市场通胀的原因和表现。有关资本市场通胀的 资本市场通胀也给政府提供了新的融资机会。通常来 理论是非均衡理论。资本市场的市值取决于流人这个市场 说，资本市场对财政赤字的融资抱有敌意，因为新的发行降 的资金。流人的大部分资金被政府和公司新发行的证券吸 低了政府债券的稀缺性。然而从1980年代开始的国有公司 收，而资金的净流人就构成了这个市场的流动性，一直到被 的私有化过程改变了这个现象，因为通过将国有公司上市来 新发行的证券吸收为止。因此净流人的资金决定了资本市 为政府的支出融资时，政府债券的数量并没有增加。 场的交易量和流动性，并且为市场提供了用以吸收被投资者 投资者也可以通过直接持有证券或者投资基金而获得 净卖出的证券的流动性。因此证券市场崩溃并不是因为市 资本利得，而这个过程中唯一受损的是银行，由于资本市场 场处于非均衡状态，而是因为这时的非均衡状态无法吸引足 的繁荣而导致的“脱媒”现象减少了银行的优质客户，迫使银 够的资金净流人来吸收投资者期望卖出的证券。 行不得不贷款给风险更大的客户，银行的风险提高了。 资金出现持续净流人时，市场的交易量和价格就会上 一 般来说，各国对银行直接投资证券市场都有严格的规 升，发生资本市场通胀的情况(Daykin，1998)。但是在这个过 定，但是却较难限制银行贷款给证券市场的投机者，后者将 程中，不是所有的证券都同时按比例上涨的。有期限债券虽 贷款得到的资金用于证券的购买。只要资本市场持续繁荣， 然在到期前价值可能超过面值，但是在到期之日都会回归到 银行和监管部门就不一定注意到“脱媒”现象的产生，来自银 面值。这样超过面值的收益只是暂时的。而无期限证券在 行的资金就会通过各种渠道流人资本市场。 资金持续净流人时就可以实现持续和不断增加的资本利得。 二、资本市场通胀的理论概述 资本市场通胀提高了长期证券对投资者的吸引力，因为 对资本市场通胀的最早分析可以追溯到Veblem，后来经 除了利息和红利的收益外，投资者还可以获得资本利得，因