达里奥美联储应该先推行QE4,然后再大幅紧缩.PDFVIP

证券研究报告 他山之石·海外精译 2015 年 9 月 1 日 雷·达里奥: 美联储应该先推行QE4， 然后再大幅紧缩 ——他山之石·海外精译系列第44 期 穆启国 执业证书编号：S1100513040001 研究员 8621208  核心观点：本期报告精译的是达里奥8 月25 日的观点 muqiguo@ 1.本轮全球长债务周期已经结束或即将结束。1）央行对短期利率的调整产生了 周期，而短债务周期的扩张和收缩产生了长债务周期；2）目前全球的利率都是 王鹏 零或在零附近，由于资产价格高企，利差相对很窄，债务水平相对于收入已经 联系人 8621228 无法再继续增长；3）经济面临的风险更多的是下行，而非上涨。 wangpeng@ 2.美联储应该先推行大规模的宽松，然后再强力紧缩。1）推动每一轮新的加杠 杆以及经济增长要求利率比前一轮低，1980 年以来，利率的每一个周期性顶部 和底部都比之前一轮低，直到利率跌至零，此时需要采用 QE；2）与通胀扩张 风险相比，通缩性收缩的风险与日俱增。长期通缩力量非常强大，以至于利率 关联阅读： 降无可降，我们不得不印钞；3）过去 100 年里平均的加息幅度是4.4％，最小 《川财证券_他山之石海外精译系列第 42 期 的幅度是1936 年的0.5％，二战之后最小的加息幅度是2.8％。 _Bridgewater 股灾导致中国的风险上升》 谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 1 川财他山之石·海外精译 目录 危险的多头倾向和超级周期的终结 4 附录一：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览 7 2 2 川财证券研究2015-09-01 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 川财他山之石·海外精译 图表目录 图 1： 1919-2015 年美国联邦基金利率的周期变化 6 表格 1： 他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览 7 3 3 川财证券研究2015-09-01 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 川财他山之石·海外精译 危险的多头倾向和超级周期的终结 大家都知道，美联储理解经济运行的框架和我们的框架大相径庭，因此我们对现状 的看法以及对应该采取什么措施的看法自然也大不相同。 在我们看来，经济体系就像一台永动机，短期利率被压低在低于其他资产类别回报 率的水平，并且其他资产类别的波动比现金高，因为他们的久期比现金长。之所以 存在这一关系是因为：a)央行想让利率低于借款人的投资回报率，这样借款人的投