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公司治理问题经济学分析[关键词]公司治理；企业家；股东 一、导 论 近来一些有关公司治理的著作研究表明，国家与国家之间在对投资者保护的程度上存在很大的差异，这与资本市场的发展和企业的所有权结构都有关。 卡皮罗等人认为，较强的投资者保护法，往往会提高企业的价值。[1]此外，LLSV（2000b）还发现，股东权利越多的国家往往更容易使公司拿出现金支付更高的红利。[2](2107-2137)这一结论与认为投资者保护法会影响公司治理并会对股票价格和红利政策造成重大影响的观点是一致的。在类似的研究中，约翰逊、麦克米兰和伍德拉夫（2002 b）也发现，在私人产权相对保护较好的国家，企业往往也倾向于将其所获利润再投资，而在产权执行程度相对较差的国家，企业家们就很少会将其既得收益用于投资。[3](56-1335)德米居奇-匡特和马科斯莫维奇（1998）还发现，在建立了保护外部投资者法律制度的国家，其金融体系的运行状况往往更良好，而金融体系对增长较快的企业进行融资的速度也更快。[4]?可见，建立和完善与公司治理有关的法律制度能促进企业价值的提升和经济持续发展，而企业价值的提升和经济持续发展又是构建和谐社会的重要基础。 在Marco Pagano和 Paolo F.Volpin（2005）的研究论文中，他们试图发展一个金融和劳动市场监管的政治经济模型，并用新的国际面板数据进行检验。在模型中，他们把经济中的代理人划分为三种类型：企业家、靠投资生活的人和工人。企业家设立企业以后，一次政治投票能够改变法律，因此，当签订合同的时候，人们不得不考虑选举的结果。特别是，外部投资者愿意提供的股权融资的数量受到他们预期从《公司法》中获得保护的程度的影响。[5] 在投票阶段，经济动机决定政治偏好。投资者，作为监督的股东，需要很强的投资保护来限制企业家从公司中榨取私人利益。然而，作为控股股东，则可能有相反的偏好。不同类型的公司，由于股东类型和股权结构的差异，投资者、劳动者及企业家的权利、责任也存在差异，如这家公司是由企业家创业并建立起来的，企业家是公司的初始所有者，如果法律对外部投资者的利益不能进行有效的保护，企业家最终因为减少了可利用的股权资本而承受弱的投资者保护的代理成本。但是，当公司已经筹集到足够的外部股份，企业家就有激励削弱投资者保护来增加他们的私人利益。 如果对公司治理的争论只是关于对投资者保护的程度，这将由投资者与企业家的权力平衡来决定。但是，公司雇员的利益在公司治理争论中显得很重要，因为其代表了绝大多数人的利益。由于我国的政治背景、国有股东的性质、公司所有权结构的特殊性以及经济转型等多方面的因素，研究我国的公司治理问题必须从我国的实际出发，处理好对投资者利益保护、劳动者利益保护以及企业家利益保护三者的关系，以实现公司治理的最优化和社会的和谐发展。 二、模型及分析 考虑一个经济由三种类型的参与者组成：投资者（R）、工人（W）、企业家（E）。投资者只有财富A?R，工人每个时期拥有一个单位的劳动时间以及一定的财富Ａ?Ｗ?0，企业家拥有一定的财富Ａ?Ｅ以及企业家思想，企业家思想是设立企业的根本。图1描述了时间线： ? 时间线 为进行进一步的研究，我们作相关的假设： 1．企业。企业具有固定的生产技术相关系数，劳动与资本的比率N/k=n。Y单位的生产需要N单位的工人和K单位的资本，Y=[AKy-]N（[AKy-]为平均劳动生产率）。一个工人的劳动生产率低时为y，高的时候为y+Δ。一个雇员如果努力工作（e=1），成为高劳动生产率的工人的概率为x，如果不努力工作（e=0），仍然为低劳动生产率工人。努力能获得专有人力资本方面的投资。 2．政治决策。 政策平台关心就业保护程度为μ，关心股东保护程度为λ。在t=0签订劳动和融资合同，形成个人的经济利益。在t=1，政府在制定有关政策和法律时，必须在就业保护和股东保护之间进行平衡。政府既要保护股东、企业家和员工的利益，还要注意控制企业家获取工资以外的控制权收益。 3．劳动力重组。在t=2，企业家了解了其雇佣员工的劳动能力。如果一个员工被保留，他必须接受在t=1时签订合同确定的工资。如果一个雇员被解雇，他能被一个新的工人所替代，这个新的工人的劳动能力是y，因为他不能再获得企业专门的人力资本。这个工人在竞争性的工资率w?c上被雇佣。 正如我们在下面将看到的那样，企业家有激励解雇(1-x)N名低劳动生产率工人的想法。但是，企业家不可能把他们全部解雇，因为法律保护就业稳定。我们假设解雇一个雇员被法院认为无效的概率π＝π(μ)，这个概率随着雇员保护程度的增加而增加。所以，企业家最多也只能替换(1-π)(1-x)N个低劳动生产率的工人。 假设