建筑行业信用研究系列之一：债券概览-20170705-民生-21页.pdfVIP

民生宏观固收专题 建筑行业债券概览 ——建筑行业信用研究系列之一 民生宏观固收专题 2017 年7 月5 日 报告摘要： 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author]  建筑行业债券：在产业债中占比高 分析师：管清友 在产业债投资中，建筑装饰行业是一个重要组成部分，债券数量在产 执业证号： S0100514090002 业债所有行业中排名第一。建筑装饰行业从金额和数量排名均居前， 电话： 010-8512 7430 行业存量债券数量1550只，在产业债中占比12.8%。 邮箱： guanqingyou@  建筑行业现状：作为支柱产业的地位稳固 研究助理：李昭函 尽管全社会固定资产投资与建筑业总产值增速变缓，但建筑业作为支 执业证号： S0100115070018 柱产业的地位仍然稳固。2016年全社会固定资产投资对GDP贡献度达 电话： (0755)2266 2075 81%，建筑业附加值近5年对GDP贡献度稳定在6.7%-7.0% 。 邮箱： lizhaohan@ 受经济环境的影响，建筑行业结构也发生了显著的变化与调整，近5年 研究助理：徐丹 房地产固定资产投资额增长率与制造业固定资产投资额增长率持续下 执业证号： S0100116080009 滑，基建固定资产投资额增长率则稳定在15.8%以上。 电话： (010)8512 7654 建筑业区域性差异显著，苏浙两地雄踞榜首。2016 年，全国建筑业企 邮箱： xudan@ 电话： 业新签合同额212768.30 亿元，比上年增长15.42%，增速较上年提高了 15.58 个百分点。浙江、江苏两省建筑业企业新签合同额以较大的优势 继续占据前两位，两者之和占全国建筑总产值的22% 。 2013年-2016年建筑行业73 家上市公司的总收入占比全国8万多家施工 企业建筑业总产值比例稳步提升，上市公司集中趋势日益显著。  建筑行业财务特征：往来款是影响现金流的主要因素 建筑行业是一个高杠杆运行的行业，垫资模式导致被动举债。在有大 量应收账款的情况下，企业为了满足资金周转需求不得不进行大量举 债，从而导致资产负债率偏高。 建筑行业是一个轻资产行业，流动资产占总资产比重高，施工所需的 设备等固定资产等则通过租赁方式，国内建筑行业的设备租赁行业较 为完善，因此施工企业不购置过多的固定资产。 业务模式导致建筑行业往来款占比高，项目的业主一般按照工程进度 付款，项目执行中，可能因业主拖延支付或者付款能力不佳导致进度 付款不及时或者应收账款损失的风险，需关注款项的回收及催收能力。 建筑行业现金流季节性表现明显。年初企业集中签订新合同，进入到 垫资投入阶段，对应前三个季度的经营性现金流出和筹资性现金流入 规模都较大；四季度集中回款期，行业经营性现金流由负转正  评级概览：外部评级中枢为AA 414个建筑行业发行人中，有评级的主体238个。行业的外部评级中枢 水平为AA ，呈现明显的右偏分布。由于盈利改善、部分企业在细分行 业领域竞争力提高等原因，评级调整方向整体偏正面。  风险提示 现金流风险 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明