金融去杠杆之十二：监管周期与货币政策周期规律、演变及影响-20170709-方正-26页.pdfVIP

[Table_MainInfo] 监管周期与货币政策周期：规律、演变及影响 ——金融去杠杆之十二 固收专题报告 方正证券研究所证券研究报告 2017.7.9 首席经济学 任泽平 1 摘要 执业证书编号： S1220516060001 家： E-mail renzeping@ 1、自2015 年4 季度开始，金融杠杆问题突出，本次金融加杠杆风险的一个比较独特的环境是短 ： 端货币供应猛增。在经过短暂的风险识别后，货币和严监管政策同时发力控制金融风险。 分析师 杨为敩 2 、理解此次严监管的核心有二：政策真正忌惮的并非杠杆本身，而是逆周期加杠杆；宏观偏稳的 执业证书编号 S1220515060001 环境给监管提供了空间。 TEL： 010 号： E-mail yangweixiao@ 3、监管周期的启动和终结 1）加杠杆的根由历来是剩余流动性高企（商业银行对非银债权增速向下、而货币发行增速向上）， [Table_Author] [Tab le_Author] 一旦资金供需缺口形成，在两个季度左右的时间后，严监管会因金融风险而浮出水面。 [TABLE_REPORTINFO] 2 ）监管周期的退出往往来自于稳增长压力上升以及监管取得阶段性效果，从时间、空间及经济节 奏三个角度判断，本轮严监管退出的时点可能是2017 年年末。 4 、货币政策更看重经济名义增速的边际，而监管政策更看重经济名义增速的位置，因此货币政策 收紧和退出分别比强监管的入场及退出要早。随着名义经济增速在2 季度见顶回落，货币政策从2017 年6 月开始从边际加码收紧转向不松不紧。随着经济二次探底、再通缩、房价基本得到抑制、监管 新规出台新老划断，预计2018 年上半年前后货币政策将重新宽松。 5、货币政策周期和监管周期对债券市场的影响 1）在债券市场上，存在两个规律：货币政策影响收益率的方向，监管影响斜率；货币政策影响利率 及类利率债，监管影响高收益债。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 ）当前市场可能随着经济名义增长率的见顶回落，即将进入“紧监管+稳货币”的阶段，债券市场 的利率债及高评级信用债率先会出现上涨，而因紧监管的影响，中低评级信用债的利好尚需等待。 6、监管周期对风险资产的影响相对较小，无论是股市、房地产还是大宗商品，而货币政策周期影 响更大。 7、近年资金脱实入虚的根本原因：一是实体层面的投资回报率逐步走弱；二是随着