二元股权结构下的上市公司股权再融资.pdfVIP

金禽经济 二元股权结构下的上市公司股权再融资 王克法 (安徽大学工商管理学院 安徽 合肥 230039) 摘要：中国资本市场上流通股与非流通股的划分，造成控股股东关注非流通股的增值，管理层关注控制权收益，在再融资的选择上， 管理层与控股股东都会选择股权再融资，本文指出其根本原因是股东拥有的权利不完整与二元股权结构下不健全的公司治理结构。 关麓词：股权结构 再融资 控制权收益 监督 股票代表的所有权包括三种权利：一是在未来按照持股比例 控制权，但却没有流通权，而流通股却无法形成对控股股东的有 分得企业剩余现金的权利；二是按照持股比例参与企业管理的权 效控制，在这种情况下，两类股东对再融资的态度也不一样，上 利；三是自由转让持有股票的权利。股票的价格就是这三种价值 市公司表现出强烈的股权再融资欲望呈逐年增长的趋势，其原因 的综合反应，但是在 国股票市场，不同股权主题拥有的权利都 分析如下： 是不完整的，一部分不能上市流通，另一部分不能参与公司治 (1)内部人控制现象促使上市公司偏好股权再融资 理，形成了我国特有的二元股权结构。本文将基于二元股权结构 我国上市公司经理持有的股份非常少，但上市公司的股东多 的现状，分 二元股权结构下上市公司股权再融资。 为国家控股，并且这种股份在产权上是虚置的，这样的上市公司 很容易出现内部人控制现象，经理人员追求个人效用得不到有效 一 、 二元股权结构综述 监督，主要表现为经理人员的过度消费行为、短期行为、信息披 1．二元股权结构的表现 露不规范行为、损害小股东利益行为等等。首先企业自由现金流 二元股权结构是指我国股票市场的流通股与非流通股之分的 的增加可以增加经理层的效用，经理人员努力追求在职消费，债 体制，两类股票持有者的权利都是不完整的，非流通股股东不能 券融资相对股权再融资来说是一个硬约束，定期还本付息会减少 在市场上自由转让股票，流通股股东则不能参与企业的管理，流 管理者可支配的现金流，过度债务融资还会发生财务危机，增加 通股与非流通股的分类是我国上市公司特有的现象，它既不同于 破产概率，假如破产，经理人员的在职消费将消失。其次经理人 美国的高度分散为特征的股权结构、控股股东受到强有力监督的 员对控制权的追求促使他们偏向股权再融资，控制权理论认为企 模式，也不同于德国的以银行为代表的金融机构与非金融公司交 业资本结构决定控制权的分配。债务融资作为外部融资具有硬约 叉持股、股权集中的模式，而是呈现出控股股东集中、一股独大 束，股权再融资对股权结构的稀释是有限的，不会动摇经理人员 的特点 。 的控制权地位，即使经理人员股权再融资之后经营不善，经理人 员的破产成本也是很低的，因此在面对债务融资和股权再 表一：截至2007年9月28日我国上市公司股权结构(单位：亿股) 融资两者选择时，自然会选择股权再融资。 (2)非流通股股东的控制导致上市公司偏向股权再融资 首先，中国上市公司非流通股股东大部分都是法人股 ． 东，他们将上市公司作为自身发展的资金来源，侵害小股东 的利益。主要的方法是通过关联交易占有资金和实物。通过 表一显示当前我国股权结构的特点，可以看出市场上非流通 向上市公司借款，再控制上市公司对应收账款大量提坏账的方 的股票占上市公司股本的大部分，达到