报表分析第九章第三节.pptVIP

第三节 绝对估值法 绝对估值法的四个模型： 1.股利贴现模型（DDM） 2.自由现金流贴现模型(DCF) 3.剩余价值模型(RE) 4.收益增长模型(AEG) 一、股利贴现模型 股利贴现模型（DDM）通过未来股东从公司获得红利的现金流贴现的方法为公司估值。在持续经营的假设下， 权益价值等于未来无期限的红利的贴现值: 其中V0为公司当期的股权价值，Di是未来第i期的期望红利，r是贴现率（也称‘‘要求回报率’’），是投资的机会成本，公式表明，股权的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。? 在r被确定后，对Di的预测成为运用股利贴现模型为股票定价的关键。若公司在今后每年支付与当年相同的红利D，则DDM的公式的公式可写作： 若公司利润的增长带来的红利拥有一个固定的红利 增长率g，该公司股票的现值为： 这个公式也被成为Gordon增长模型。 由于短期内的红利通常相当稳定，对其的预测也就相对简单，故DDM是一种较为简单的股票估值方法。 二、自由现金流贴现模型（DCF） 自由现金流贴现模型（DCF）通过对预测的未来公司产生的自由现金流进行贴现来估计权益价值。 假设一个持续经营的公司未来第t期经营活动净现金流入为Ct，未来第t期投资活动净现金流出为It，经营活动的 现金流入与投资活动的现金流出之差为Ct—It，即第t期的 自由现金流。现金流贴现模型认为公司当前的价值 等于未来各期预测的自由现金流现值之和，公式为： 对股东而言，其股权价值 等于公司价值 减去债权价值 后的剩余部分： （一）预测期外的自由现金流在每一期都相等 假设从T+1期开始，公司的自由现金流在每一期都相等，且等于第T期的自由现金流CT — IT,则T时刻仍将持续经营公司的价值CVT可由稳定的自由现金流CT — IT经资本化后得到： CVT也被称为公司的延续价值。上述公式可调整为： 根据DCF模型，计算分为下面几个步骤： （1）经营性净现金流减去投资现金流得到自由现金流C—I； （2）计算每期的贴现因子； （3）计算现金流现值； （4）计算现金流总现值； （5）计算延续价值及其现值； （6）将现金流总现值和延续价值现值加总，得到公司价值； （7）公司价值减去净债务，得到股权价值； （8）根据普通股的数量，得到每股价值=股权价值/普通股股数。 当r=9%时，每股价值=16.34； 当r=7%时，每股价值=32.40； 当r=11%时，每股价值=6.30. 说明贴现率越大，公司的资金成本越高，在预测的自由现金流一定时，当前的公司价值就会越小。 （二）预测期外公司的自由现金流以g持续增长 若T期后自由现金流以g持续增长，公司的 延续价值CVT为： 将这个公式直接代入到： 可以直接得到公司价值的估计量。 案例： 若公司股东要求回报率为9%， 永续增长率为1%时，每股价值=20.36； 永续增长率为3%时，每股价值=31.16； 永续增长率为8%时，每股价值=253.88。 可见，当其他因素一定时，预测自由现金流增长越快的公司，当前的价值也越高。现实中，公司股票价格往往包含人们对于其将来成长性的预测，成长性高的公司，其股价一般也越高。 （三）短期内自由现金流为负的公司 由于在DCF模型中，投资现金流出被认为是价值的损失，因此对于一些处于成长期前段、投资的收益期长的公司，短期内自由现金流可能为负。 在对这类公司运用DCF模型估值时，必须基于长时间的预测。此时，预测的有效性将很难保证。所以DCF只适用于对现金流稳定（或以固定比率增长）的公司进行估值。 对于那些投资很大（扩张期）、DCF估值必须依赖于长预测期的公司，估值过程不仅困难，而且事后很难确认这种预测是否有效。 （四）DCF模型敏感度分析