支持科技创新投融资的多层次资本市场构建路径.PDFVIP

2009 年第1 期 上海金融学院学报 No.1 ，2009 总第91 期 Journal of Shanghai Finance University Feb No.91 支持科技创新投融资的多层次资本市场构建路径 王婧婷，闻岳春 （同济大学经济与管理学院，上海200092） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要：本文通过分析我国各层次资本市场在支持科技创新上存在的不足，构建了支持科技创新的多层次资本市场 框架，研究了包括主板市场、创业板市场、代办股份转让系统、产权交易市场、境外资本市场在内的五个层次资本市场支持 科技创新的路径。 关键词：科技创新；多层次资本市场 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1673- 680X （2009）01- 0022- 05 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 为促进和保持我国长期和持续的科技创新能力，需要包括以政府科技创新产业发展计划作为引导， 风险投资和资本市场投入为主，财税优惠政策为辅的一整套完善的科技创新支持体系，而其中资本市场 是科技创新的重要保证。纵观发达国家经济发展的历史，几乎每一次大规模的技术创新都是依托资本市 场发展起来的。美国之所以能够引领世界科技潮流，非常重要的是有一套从风险投资到创业板市场再到 主板市场的相对完善的资本市场体系。 一、构建支持科技创新的多层次资本市场的必要性 （一）提高科技创新型企业直接融资比例的需要 我国科技创新型中小企业间接融资比例过高。第四届亚太投资峰会上，中国中小企业协会会长李子 ① 彬指出，目前我国中小企业间接融资比例高达98% ，直接融资比例仅为2% 。 间接融资比例过高，将导 致银行体系内部风险过度集中，不利于金融和经济安全。利用资本市场适当提高直接融资比例，将有效 分散风险，维护金融和经济体系的稳定发展。 （二）科技创新中小企业快速成长的需要 Ian M.Oades （2007）认为，借助上市可以促进科技创新企业迅速成长、发展和兼并活动，科技创新 型公司的融资选择也会增加。以美国微软公司为例，在资本市场推动下，20 年间微软由一个中型IT 企 业发展为一个大型篮筹公司。在1994 年到2003 年间共增发19.72 亿普通股，进行了60 次并购和140 次投资，总资产和净资产分别增长15 倍和14 倍。其在上市前后各财务指标对比如“表1”所示。 表1 美国Microsoft 公司上市前后财务指标对比 单位：亿美元 时间 指标 收入 营业利润 净利润 上市前 1.4 0.41 0.24 2004 年 368 90 81 收稿日期：2008- 10- 30 基金项目：国家自然科学基金项目、上海市科委专项课题（06DZ22924）、上海市科技发展基金软科学研究项目（066921084）。 作者简介：王婧婷（1982- ），女，山东淄博市人，同济大学经济与管理学院博士研究生。 闻岳春（1965- ），男，浙江余姚市人，同济大学经济与管理学院教授，博士生导师。 - 22 - 支持科技创新投融资的多层次资本市场构建路径 （三）风险投资退出渠道的需要 我国单一层次的资本市场使得风险投资退出期延长，大量风险投资沉淀在科技创新项目上，从而导 致资本市场与风险投资、科技创新企业未能