美国量化宽松货币政策对中国股市的溢出效应探究.doc

美国量化宽松货币政策对中国股市的溢出效应研究 1、相关定义 1.1、货币政策溢出效应的概念 货币政策的溢出效应是指,在经济全球化的国际环境下,世界各国之间的经 济活动日益频繁,国与国之间的贸易依存度日益加大,一国央行制定的货币政策 不仅会对国内的经济变量发挥作用,而且还会通过货币政策的传导机制影响到其 他国家的经济运行,这种影响就是货币政策的溢出效应。 货币政策溢出效应的存在使得各国的货币政策相互渗透,相互制约。因而, 一国央行制定货币政策时不仅要考虑本国经济发展的需要,而且要密切关注国际 相关利益国的货币政策动向,尤其是世界发达经济体国家对其货币政策可能产生 的影响。 一般来说,货币政策会通过利率传导、非货币资产传导、汇率传导等途径对 其他国家的经济运行产生溢出效应。货币政策的溢出效应会削弱本国货币政策的 有效性,易导致货币政策达不到预期的目标。 1.2、量化宽松货币政策的定义 目前,学术界对量化宽松货币政策的命名和定义都没进行统一表述。在国外 的研究文献中,量化宽松有”Quantity Easing”和”Credit Easing”两种表述。国 内文献中有关量化宽松提法的版本更多,有”定量宽松”、”数量宽松”、”量化宽 松”以及”量化放松”等1,但最为流行的表述是:量化宽松。 量化宽松的概念最早是由 Richard Werner(1991)提出,他认为,和一般货币 政策操作不同,量化宽松不是单纯地印发货币,降低市场利率,它是想借助量化 宽松来创造信用。 中国人民银行对量化宽松货币政策进行的定义是货币当局在市场利率很低的 情况下大量增发货币,通过购买中长期资产等形式扩大货币供应量,增加金融机 构资金供给的干预手段2。 百度百科给出的定义是,量化指的是扩大市场货币供应量,增加货币供给, 宽松指的是缓释金融机构的资金压力。通常来讲,只有在一般的货币政策工具不 能发挥作用的情况下,中央银行才会采用这种做法。 但最为全面的定义还属徐滢提出的。徐滢(2012)认为,量化宽松货币政策 是中央银行在市场利率很低接近于零,一般货币政策发挥不了作用时,在宽松的 货币政策坏境下,改变中央银行的资产负债表的结构与规模,购买中长期债券等 方式,扩大货币供应量,缓释银行等金融机构的资金压力,以达到增加就业,刺 激经济复苏目的的非常规货币政策。 9 美国量化宽松货币政策对我国的溢出效应 1.3、量化宽松货币政策的定义及特征 2.1.1 量化宽松货币政策的定义2.1.1 量化宽松货币政策的定义 量化宽松(QE:Quantitative Easing)货币政策,由日本首创,是指在接近 零的利率水平下,央行通过购买国债等中长期证券,增加基础货币供给,向市场 注入大量流动性,以刺激投资、消费和借贷的调控方式,因此又被称为间接增印 钞票。量化指扩大一定数量的货币发行,宽松即减少银行的资金压力。[1] 1.4、货币政策溢出效应的相关概念 2.1.1 货币政策溢出效应的基本概念2.1.1 货币政策溢出效应的基本概念 溢出效应实质上是一种外部性,货币政策的溢出效应即一国采取的货币政策 会对除它之外的国家或第三者产生影响。外部性分为正的外部性和负的外部性, 货币政策溢出效应也如是分为正的溢出效应和负的溢出效应。当一国采取的货币 政策是其他国家福利水平有所改进,那么认为该国的货币政策具有正的溢出效 应,反之,则是负的溢出效应。 1.5、效应时滞的定义 狭义的货币政策在股市传导的效应时滞是指从货币当局采取货币政策开始, 通过各种传导渠道对微观经济主体的决策行为产生影响,并最终导致股市的相 关指标产生明显变动为止的时间距离。 广义的货币政策在股市传导的效应时滞是指由经济中产生需要调整货币政 策的经济事实或者趋势开始,到货币当局对该经济事实或趋势作出评估、分析 并最终作出决策以致进一步通过各种传导渠道影响微观经济主体,对股市相关 经济指标产生明显效果的完整的时间距离。 很明显,广义的货币政策股市传导 效应时滞包含了狭义的效应时滞。 由狭义和广义的货币政策股市传导效应时滞的定义可以看出,广义的定义 中包含了”人的决策”这样的主观过程,难以把握,而狭义的定义则主要是由 客观的传导机制决定的,容易测算,也是货币当局实际上关心的问题。因此, 本文将研究的内容定为狭义的货币政策股市传导的效应时滞。 1.6、溢出效应的概念界定和本文研究内容 收益和波动分别是揭示股市报酬率和风险的重要指标,因此股市收益的相关 性有两个层次的含义,一是条件均值的相关性,二是条件方差的相关性。均值相 关性是指一个市场收益不仅受自身前期收益的影响,还可能受到其他市场前期收 益的影响,股市收益在市场之间的传递称为均值溢出效应。而条件方差的相关性 是指两个市场收益的波动之间是否存在相关,即一个市