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策略报告 | 投资策略 策略·经典回顾：基于企业部门微观流动性的研究框架 证券研究报告 附：一周流动性及市场情绪监控 2017 年 09 月 19 日 作者 再次强调我们近期关于流动性和市场情绪的两个小专题 ，一是两融余额 ，上周两 融规模达到 9833.2 ，逼近万亿。我们认为 ，在经过 15 年底一系列对两融的限制 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号 ：S1110516090006 政策 （包括保证金提高到 100%、最低资产 50 万等 ）之后 ，加杠杆的难度更大 ， liuchenming@ 在这种情况下两融的持续突破值得重视 ；另外 ，虽然从历史经验来看 ，两融规模 徐彪 分析师 至多是市场的同步指标而没有太强的信号作用 ，但是两融指标的提升是股市增量 SAC 执业证书编号 ：S1110516080001 资金的重要证据。9 月股市成交额比 8 月再上台阶 ，两融的数据可以一定程度上 xubiao@ 说明成交量的提高并不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度 ，而确实有增量资金 许向真 联系人 入场的。这也是我们依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期的原因之一。 xuxiangzhen@ 第二点强调是近期中金所年内第二次松绑股指期货 ，下调了平今交易手续费和保 相关报告 证金标准。在股灾限制之后 ，市场上一度对松绑股指期货有很高的呼声 ，近期监 管层也频繁释放信号。最近一次是方星海在 2017 年上半年期货品种功能评估专 1 《投资策略 ：策略·炒主题映射 ？还是 业评审会上的讲话 ，引起广泛关注。放长远看 ，股指期货对于提高权益市场的流 动性、引入资金、发挥套保功能等具有重要意义。今年两次松绑虽然幅度不算太 真研究+判断及思考的价值- “海外映 大 ，尤其对日内开仓的放开仍然谨慎 ，但是时隔一年半重新去审视规则 ，信号意 义要大于实施意义。 射”思考系列》 2017-09-18 本周核心指标 （IPO ，并购重组 ，产业资本等 ）基本平稳 ，此处做两点强调 ：一 是近期解禁规模稍微加大 ，产业资本上 5 月底以来持续增持的趋势也有所减弱。 2 《投资策略 ：策略·国内政策-一周国 但要注意历史趋势来看 ，产业资本持续增持之后市场的仍会存在惯性 ，并且目前 为止同前期相比 ，减持规模并不大 ，仍需继续确认。 内 政 策 主 题 动 态 》 第二点是上周央行重新启动了比较积极的逆回购 ，上周净投放 2600 亿之多。反 映到资金价格上 ，上周除了银行间同业拆借利率有所上升以外 ，其他资金价格都 2017-09-17 有不等幅度回落。央行维稳态度较明确 ，加之十九大窗口 ，资金面大概率能实现 平稳跨季。 3 《投资策略 ：策略·大势研判-又到关 风险提示 ：货币政策意外收紧 ，市场风险偏好降低 键 决 断 时 ？行 情 远 未 走 远 ！ 》