家电行业2017年四季度策略：把握一线白马的估值切换机会.pdfVIP

证券研究报告 行业评级 |持有 家电行业2017年四季度策略： 把握一线白马的估值切换机会 姓名：曾婵（分析师） 邮箱：zengchan@ 电话：0755 证书编号：S0880515030002 报告日期：2017年9月18日 1 请务必阅读末页的免责声明 1 国际比较：我国白电龙头正处于国际化前期阶段 2 消费升级：小家电、空调、厨电空间大 3 其他：克服地产、原材料、汇率等阻力 4 投资建议：把握一线白马的估值切换机会 2 请务必阅读末页的免责声明 1.1 国际比较：国外家电巨头发展历程总结 各大家电公司收入/利润/市值对比（2016年数据） 3000 200 1、单一产品起家，多元化是最初的选择 150 惠而浦通过洗衣机起家，后拓展冰箱等白电其他领域； 2000 伊莱克斯通过吸尘器起家，后扩展到家居小家电、大家电领域； 100 1000 飞利浦靠照明起家，后拓展到黑电、小家电领域； 50 SEB靠炊具起家，后拓展到小家电领域。 0 0 美的集团格力电器青岛海尔 惠而浦 SEB 收入（亿元） 市值（亿元） 净利润（亿元；右轴） 2、成为本土第一后，国际化是必由之路 来源：Wind ，Bloomberg ，广发证券发展研究中心 四家公司基本都成立在1920年之前，都已走过百年以上历史。 • 对惠而浦来说，美国市场足够大，所以在成立的前80年都没有跨出美国市场，直到1990年才开始国际化之路 ； • 对伊莱克斯、飞利浦、SEB来说，本土的瑞典、荷兰、法国市场不够大，而欧洲市场本身自成一体，所以三 家公司成立不久后基本都会把业务拓展到整个欧洲，之后再开拓北美等其他市场。 对于我国国内的白电龙头来说，目前正处于国际化前期阶段。国际化步伐：海尔美的格力。 3、成熟期后，各自面临不同选择 • 惠而浦、伊莱克斯选择专注家电业务，惠而浦通过内部效率提升获得盈利能力的稳定提升，目前净利率4%- 5% ，PE 15X ；伊莱克斯目前净利率3-4% ，PE 20X ；SEB 目前净利率5-6% ，PE 30X （PE为2016年底市值/ 净利润）； • 飞利浦选择精简业务线，专注有前景或盈利能力较强的业务，家电业务仅保留小家电。