家用轻工行业海外家居行业系列一：宜得利，从耐用品到快消品，穿越地产周期的家居牛股.pdfVIP

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2017-10-11 发布于北京
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家用轻工行业海外家居行业系列一：宜得利，从耐用品到快消品，穿越地产周期的家居牛股.pdf

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[Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究·家用轻工 [Table_Industry] 家用轻工海外家居系列一 [Table_Main] 海外家居行业系列一：宜得利——从耐用品 [Table_Author] 2017 年09 月18 日到快消品，穿越地产周期的家居牛股证券分析师马莉增持(维持) 执业证书编号：S0600517050002 010 mal@ 投资要点证券分析师汤军  宜得利——逆势而上的日本家居绝对龙头：成立于 1967 年的宜得利，执业证书编号：S0600517050001 tangj@ 由地方性的小家具店发展为现在的日本家居龙头的过程中，经历了日本91 年房地产泡沫之后“失落的二十年”。在日本经济持续低迷，传证券分析师史凡可统零售业增长缓慢，家具行业萎缩的大背景下，宜得利却逆势而上，执业证书编号：S0600517070002 从 1988FY 以来，其收入和营业利润保持了30 年的连续增长，复合增 shifk@ 速分别为 14.43%和 19.41%。公司 17FY 实现营业收入人民币308.29 亿元，同比增长12.0%；净利润人民币36.06 亿，同比增长27.74%。  独特的“制造物流零售模式”，一条龙式全方位精细化管理是其商业 [Table_PicQuote] 行业走势模式得以落地的核心壁垒：成本端，宜得利的做法即自主设计、全球比价采购，轻资产模式下对供应商进行非常精细化管理，使毛利率维 16% 持在54%左右的卓越水平。费用方面建立海外、国内物流体系，全方 11% 5% 位应用信息化系统保障物流、仓储成本最低；营销多采用口碑营销+ -0% 场景化展示，避免不必要的营销开支，所以在日本30%-40%的高企业 -5% 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / // / / / / -11% 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 7 所得税率下，净利率水平稳定在11%左右。我们认为生产端一整套精 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1