建筑行业新国际比较系列研究之二：探秘德国hochtief成长路，洞悉国内建筑企业“走出去”佼佼者.pdfVIP

行 业 及 产 业 建筑装饰 行 2017 年09 月21 日 探秘德国HOCHTIEF 成长路，洞悉国 业 研 内建筑企业“走出去”佼佼者 究 / 看好 ——建筑行业新国际比较系列研究之二 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 经济数据对建筑投资影响如何看？ —— 申 万 宏 源 建 筑 周 报  继透析西班牙 ACS 后，我们选取国际化程度最高的德国 HOCHTIEF 作为研究比较对象。 20170915） 2017 年9 证 HOCHTIEF 成立于1873 年，总部位于德国艾森，至今已有144 年的历史，HOCHTIEF 较早开 月18 日 券 展国际化战略，2005 年以来，HOCHTIEF 一直都是全球最大的国际建筑承包商，直至2012 研 看好基建设计和 PPP，人民币升值预期 究 有望获扭转—— 申万宏源建筑周报 年被ACS 并表后退居第二，其国际化率达到95%以上，是当之无愧的国际化标杆。集团主 报 20170908） 2017 年9 要通过 Hochtief Americas （美洲）、Hochtief Aisa Pacific （亚太）和Hochtief Europe 告 月11 日 （欧洲）三大区域分部开展业务，核心内容包括建筑、PPP、工程、采矿业和其他服务。目 前市值约104 亿欧元,16 年收入199 亿欧元，净利润3.2 亿欧元。 证券分析师  HOCHTIEF 国际化稳步推进，成就龙头地位：（1）1922 年：首次踏出国门，并入斯廷内斯 李杨 A0230516080004 集团，通过重组进入法国开展业务；（2）1983 年：进军亚太市场，通过收购澳大利亚龙头 liyang@ 建筑承包商礼顿公司，正式进入亚太地区；（3）1999 年：踏足美洲市场，收购美国建筑龙 研究支持 头特纳公司，迅速提升国际化水平；（4）2003 年：调整公司结构，建立美洲、亚太、欧洲 李峙屹 A0230517070004 lizy@ 三大分部，完成国际化布局。 黄颖 A0230117070010 huangying@  高度国际化有效抵御风险，HOCHTIEF 现金流管理能力卓越。2000 年以来德国 GDP 和固定 联系人 资产投资已维持极低增速，尤其在金融危机期间，2009 年德国GDP 和固定资产投资出现大 黄颖 幅度下滑，但HOCHTIEF 受到影响极小，高度的国际化使其对国内经济依赖度极小。HOCHTIEF (8621021 huangying@ 经营活动现金流长期表现较好，（经营活动现金流/净利润）比重近 10 年间均值维持在 4 倍左右。这与公司强调提升可持续、现金支撑的盈利能力密不可分。  市值再创新高，估值享受行业溢价。2012 年起，随着HOCHTIEF 转型不断推进，战略改革 获得市场认可，市值稳步提升，不断创出新高。近十年HOCHTIEF 历史PE 基本维持在15-30