教育行业2017Q4投资策略：估值消化，成长确定，布局赛道龙头.pdfVIP

增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 ` 日期：2017 年09 月20 日 行业：教育 估值消化，成长确定，布局赛道龙头 —教育行业2017Q4 投资策略 [Table_Author] 分析师： 张涛  主要观点 Tel ： 021 张涛 E-mail ： zhangtao@ A 股教育高估值基本消化，到达合理区间 021-536 [Table_Summary] SAC 证书编号：S0870510120023 今年以来海外教育板块涨幅明显，总体呈现出EPS 和PE 双重提升的趋 zhangta 86152 研究助理： 周菁 势，其中主要受益于PE 提升。截止2017 年9 月15 日，教育美股平均 o@shzq. Tel ： 021 估值达到55X （不考虑博实乐46X ），较年初平均估值28X 明显抬升； com E-mail ： zhoujing@ 教育港股平均估值达到38X，考虑新股上市影响期初估值为31X，估值 SAC 证书编号：S0870116060005 有所抬升。估值提升主要系需求端始终处于景气周期，而供给端由于 市场部分出清行业门槛提高影响短期供给，供需失衡下上市公司具有 行业经济数据跟踪（2016 年） 先发优势。回望A 股，伴随今年市场风格变化带来的中小创板块调整， 全国中小学互联网接入比例 87.5% 前期高估值的A 股教育板块已基本完成估值消化，板块整体估值由年 在线教育用户规模 （亿人） 1.38 [Table_IndustryData] 初的68X 降至9 月15 日的42X ，低于教育美股平均估值，略高于教育 增长率（%） 25.0% 港股平均估值，表现与全球市场估值趋同，到达合理区间。 手机在线教育用户规模 （万人） 9798 增长率（%） 84.8% 在线教育用户使用率 （%） 18.8% 中报业绩显现确定性成长，配置价值凸显 手机在线教育用户使用率 （%） 14.1% 2017H1 教育行业资产证券化程度进一步提升，新增素质教育和国际教 在线少儿英语行业市场规模 （亿元） 19.7 育相关收入，教育业务共计实现营收 62.42 亿元，同比增长 81.18%， 在线少儿英语用户规模 （万人） 321.5 在上市公司总营收中占比达到42.04% ，比例较去年同期提升10.0pp。 国际学校数量（所） 661 部分赛道具有确定性成长，业绩增速与估值呈现良好匹配性，配置价 值凸显。根据中报业绩，K12 教育、职业教育和学前教育呈现出较快 的内生式增长，收入增速达到 15%以上，净利润增速达到30% 以上， 参考2017 年一致预期的估值水平，K12 教育、职业教育和学前教育的 [Table_QuotePic] 近6 个月行业指数与沪深300 比较 平均PE （17E）分别为42X 、45X 和37X，PEG 介于 1.0-1.5，低于美 股新东方PEG=2.8 和好未来PEG=4.0 水平。 《民促法》实施释放政策利好