管理者超额薪酬与资本结构动态调整.pdfVIP

财贸研究2013．5 管理者超额薪酬与资本结构动态调整 张亮亮 黄国良 (中国矿业大学管理学院，江苏徐州221116) 摘要：在最优契约假说和管理者权力假说的框架下，从资本结构调整速度和实际资本结构偏 离目标资本结构程度两个方面，实证考察管理者超额薪酬对资本结构动态调整的影响。研究发现： 管理者超额薪酬越高，资本结构调整速度越快；非国有上市公司的管理者超额薪酬越高，实际资本 结构偏离目标资本结构的程度越低，但这一关系在国有上市公司并不成立，这可能是由于预算软约 束等原因导致国有上市公司资本结构异化所引起。整体而言，管理者超额薪酬更多地反映了管理 者能力的大小，领取高薪的管理者更有可能根据内外部环境的变化迅速调整公司的资本结构决策， 表明最优契约假说仍然具有很强的适用性。 关键词：最优契约假说；管理者权力假说；超额薪酬；资本结构 中图分类号：F275．5文献标识码：A 一己I孝、1，I口 近年来，持续高涨的管理者薪酬引起了实务界与理论界的高度关注，中国平安董事长的6600万天 价薪酬和金融危机后受政府救助的美国公司向管理者发放高额薪酬，让高额薪酬一度成为管理者自利 Power 色的差异，提出最优契约假说(OptimalContractingApproach)与管理者权力假说(ManagerialAp— proaeh)。基于中国背景的相关研究大多支持管理者权力假说，但这并不意味着最优契约假说的破产， 如果不清楚管理者薪酬契约的有效性而强制实施薪酬管制，将会因破坏薪酬原有的激励作用而导致公 司治理水平的下降，最终损害公司价值。 根据最优契约假说，管理者超额薪酬是董事会对管理者高于市场平均能力的期望，超额薪酬越高， 反映管理者能力越强，更有可能根据公司内外部环境的变化迅速调整公司的财务决策；而管理者权力假 说认为，管理者超额薪酬是其权力的体现，通过薪酬契约攫取权力租金，管理者更有可能维持公司现有 的政策以保证权力租金的持续性和稳定性。 本文以中国2001—2011年上市公司数据为样本，通过考察管理者超额薪酬对公司随后资本结构动 态调整的影响，检验中国上市公司管理者薪酬契约的有效性。研究发现，管理者超额薪酬越高，资本结 收稿日期：2013’03。14 作者简介：张亮亮(1987一)，男，江苏赣榆人，中国矿业大学管理学院博士生。 黄国良(1968一)，男，浙江临海人，博士，中国矿业大学管理学院副院长，教授，博士生导师。 基金项目：本文得到国家社会科学基金项目“管理防御、资本结构与公司业绩研究”(11BGL028)、高等学校博士学科点专项科研基金项 目“管理防御与资本结构问题研究”(2011009511003)资助。 + 感谢匿名审稿人提出的修改意见，当然文责自负。 ．——148．—— 万方数据 构调整速度越快；非国有上市公司的管理者超额薪酬越高，实际资本结构偏离目标资本结构的程度越 低，但上述关系在国有上市公司并不成立。结果表明，管理者超额薪酬更多地反映了管理者能力的大 小，领取高薪的管理者能力也越高，更有可能根据内外部环境的变化迅速调整公司的资本结构决策，表 明最优契约假说在中国仍然具有很强的适用性。 二、理论分析与研究假设 在委托代理理论的框架下，有效的薪酬契约能够促使股东与管理者的目标函数趋于一致，缓解代理 and 问题。大量研究发现，管理者薪酬与公司业绩存在显著的正相关关系(Jensen 程的推进，管理者薪酬业绩的敏感性逐步提高(辛清泉和谭伟强，2009)。 但近年来管理者薪酬的持续高涨，管理者的超额薪酬引起了实务界和理论界的高度关注。在2008 年金融危机的背景下，人们不断质疑管理者的超额薪酬问题，理论研究更是将薪酬最优契约假说推向破 产的边缘，管理者权力假说开始盛行，各国开始陆续推行“限薪令”，限制管理者薪酬的