终极控制权性质与公司绩效——基于配对样本的实证检验.pdfVIP

财贸研究2007．4 终极控制权性质与公司绩效 ——基于配对样本的实证检验 崔学刚 谢志华郑职权 (北京工商大学，北京100037) 摘要：本文基于终极控制权理论考察终极控制权性质对公司绩效的影响。研究发现：在非保 护性行业中，在控制公司规模、行业、上市地点、财务杠杆、治理因素以及上年度业绩的情况下，民营 终极控制权的上市公司业绩显著高于非民营上市公司。在保护性行业中，国有控制权与民营控制 权对公司业绩的影响无显著差异。本文提供了终极控制权性质与公司绩效的系统性经验证据，对 于继续进行民营化改革的政策制定与监管具有一定的参考价值。 关键词：民营控制；国有控制；终极控制人；配对样本 一、引言 控制权性质与公司绩效的关系是公司治理以及国有企业改革研究中的热点问题。自上世纪80年代 以来，发端于英国的民营化运动席卷全球。包括发达国家、发展中国家、转型国家在内的众多国家都进行 了民营化的尝试。民营控制权与国有控制权的效率问题引起了广大学者与实务界人士的广泛关注。 我国从20世纪70年代末开始，逐步推行对外开放和国有企业改革。在国企改革中以谨慎的态度 遵循着民营化改革方向。改革早期，政府并没有实行国有企业的民营化政策，而是以放权让利，如扩大 企业自主权、经营者承包以及完善价格机制等措施来提高国有企业的效率。实证研究表明，早期的改革 基本上是成功的，显著地提高了国有企业的收益和效率(Meggin∞n锄dNetter，2001)。随后中国政府逐 步展开了对国有企业的民营化改革，首先是通过公司化改革，传统国有企业的产权开始多元化，在公司 中引入了多种所有制形式，但在这些公司化的企业中，政府仍然维持了控股地位。大规模的民营化开始 于1995年，先行的省份有山东、广东和四川。1999年中央政府宣布通过“抓大放小”政策推动国有企业 的民营化。自上世纪90年代中期以来有超过40％的中国国有企业已经进行了民营化改革(胡一帆等， 2006)，同时，新生的民营公司得到了巨大发展，民营控股公司已经占据了中国总体经济的60％。在此 期间，我国经济以7％一9．5％的速度持续高速增长，以民营化为主体的企业改革似乎至少没有成为经 收稿日期：2007·04一Ol 作者简介：崔学剐(1973一)．男。山东临沂人，北京工商大学会计学院副教授。北京大学光华管理学院博士后，主要研究方向为公司治理、 信息披露与会计经济后果。 谢志华(1959一)。男，湖南益阳人，北京工商大学副校长、教授、博士生导师，主要研究方向为国有资本管理、出资者财务、国有 资本预算经营等。 郑职权(1977-)．男，湖南邵阳人，北京工商大学硕士生。主要研究方向为公司治理与会计经济后果。 基金项目：本文系国家社科基金项目“完善国有资本预算经营制度研究”(项目编号：∞唧14)、北京市教委人文社科项目“中小企业融 资策略与风险价值管理研究。(项目编号：sM2006l∞11002)、北京市教委拔尖人才项目“国有企业经营管理者激励与约束机 制研究”的阶段性成果。 一104一 万方数据 济增长的障碍。然而，伴随着经济增长，各种经济和社会矛盾开始出现，收入分配差距持续扩大和社会 财富分配不公问题在很大程度上成了这些矛盾的焦点。2004年朗咸平教授通过案例研究指出了民营 控股公司的种种弊端，转而置疑企业产权改革的整体方向，认为国有控制权比民营控制权更有效率，从 而引发了关于产权改革和分配的社会大辩论，并由此产生了运用系统的而不是零碎的数据来对该问题 展开科学细致的深入研究的社会需求。为此，本文将系统研究终极控制权性质与公司绩效的关系，试图 得出符合实际的具有说服力的结论。 二、文献回顾 有关控制权性质的学术研究一直是经济学中的重要课题之一，国外文献十分丰富。伴随着世界各 国的民营化浪潮，学者们对民营控制权与国有控制权效率的比较研究十分活跃，然而，迄今这些研究也 没有得出何种产权最有效率的明确结论。一方面，很多研究证明民营控制权较国有控制权更有效率；另 一方面，研究认为产品市场的竞争性较所有者对企业绩效的影响更具有决定性效果，在竞争条件下国有 控制权与民营控