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财贸研究2012．3 财务困境中CEO权力、高管层薪酬差距与公司业绩 鲁海帆 (广东外语外贸大学财经学院，广东广州510006) 摘要：以2005—2009年深沪两市上市公司为样本。设定财务困境公司与财务健康公司两个 对比组，分析CEO权力对高管层薪酬差距的影响，以及薪酬差距、CEO权力和两者的交互效应对公 司业绩的影响。研究发现：CEO强权在财务困境公司中不会导致高管层薪酬差距显著扩大。而在 财务健康公司则会；财务困境公司中较大的高管层薪酬差距和CEO强权均能促进公司业绩的提 升，且比财务健康公司更显著；CEO权力与薪酬差距对公司业绩的影响在财务困境公司中呈互补 关系，而在财务健康公司中呈替代关系。 关键词：财务困境；CEO权力；薪酬差距；公司业绩 中图分类号：F272；F224文献标识码：A 一、引言 公司陷入财务困境后能否尽快渡过难关，高管层的高效运作至关重要。而高管层的高效运作需要 CEO的有力领导以及对高管人员的有效激励作为保障。作为高管层的领导者，CEO拥有相当大的权 力，这一权力的大小直接影响其对公司各方面运作的控制力度。韩立岩等(2009)的研究显示，对于财 务困境公司而言，CEO若拥有较大的权力则有利于在公司内形成明确的领导核心，从而有助于带领公 Power 司走出财务困境。但是管理者权力理论(Managerial 响公司治理体系，进而影响高管薪酬契约，这不仅会引发CEO自身薪酬水平的提高，还有可能导致高管 其他高管之间薪酬水平的差异。尽管目前学术界对于高管层内薪酬差距的激励作用并未达成一致，但 现有研究均显示其会对业绩产生影响。 目前，对财务困境公司的研究主要集中于财务困境的预测、财务困境成本的计量等方面，较少涉及 财务困境公司的治理问题。而对于高管层薪酬差距与CEO权力的研究多集中于财务健康公司，极少以 财务困境公司为研究对象。与财务健康公司相比，当公司陷入财务困境之后，CEO将会面对更高的股 东“激怒成本”(卢锐等，2008)。另外，财务困境公司的信息不对称要比财务健康公司更为严重(Jena- 蜘，etal，1976；Haw，etal，1998；冼国明等，2003)。财务困境公司与财务健康公司的这些区别是否会引 起CEO行为以及薪酬差距激励作用的区S,h强权CEO是否还会像在财务健康公司中那样利用职权扩 大高管层薪酬差距?CEO的强权与高管层薪酬差距对改善财务困境公司业绩有无帮助?弄清这些问 题对于完善财务困境公司的治理与激励机制非常重要。本文将对财务困境公司中的CEO权力、高管层 薪酬差距及其作用进行探讨，以期为财务困境公司的治理提供一定帮助。 收稿日期：2011·12一∞ 作者简介：鲁海帆(1980一)，女，江西余千人，博士，广东外语外贸大学财经学院剐教授。 基金项目：教育部人文社会科学研究项目。高臂层内薪酬差距与公司业绩互动关系研究。(09YJtx30046)。 一“6一 万方数据 二、相关研究评述与研究假设 (一)cEo权力对薪酬差距的影响 管理者权力理论已经明确指出，CEO确实能够利用公司赋予的自主权影响甚至扭曲薪酬设定的合 理程序，从而影响薪酬契约并使其偏离最优水平(嘲，etal，2000)。具体而言，CEO权力会从三个方面 影响薪酬：提高薪酬水平(Gfinstein，et a1，2004)；改变薪酬结构，例如改变薪酬结构中股权的比例(Ry． 011，et al， 时也是代理问题的一个来源。 尽管在公司陷入财务困境后，强权CEO仍可以影响薪酬的制定，但此时他们利用职权提高自身薪 CEO利用职权自定薪酬时，其承受的成本主要来源于当这种安排被外部股东感知后，被激怒的股东们 会对其施加压力甚至进行惩罚。为了减少这种“激怒成本”，CEO有强烈的动机掩饰其利用职权提高薪 酬的行为(卢锐等，2008)。若CEO在公司业绩较差甚至已经陷入财务困境后仍利用职权提高薪酬，这 显然比在业绩较好时更容易激怒外部股东并