财政支出、土地财政与房地产投机泡沫——基于省际面板数据的测算与实证.pdfVIP

jI} 靖2o12年第12期 财政支出、土地财政与房地产投机泡沫 基于省际面板数据的测算与实证 吕 炜 刘晨晖 内容提要 ：本文在对全 国3O个省份房地产市场投机泡沫进行测算的基础上 ，采用系 统GMM 方法分析 了财政 因素对房地产投机泡沫的影 响。研 究发现 ，在房地产 市场上， 我 国绝大多数省份都从 2003年起开始出现 明显的投机泡沫，且各地的泡沫均从 2005年 开始 出现剧增的情形。随后 ，以财政支出和土地财政为重点的对影响房地产投机泡沫变 化的财政因素进行的实证研究表明，土地财政 已成为当前我 国房地产投机泡沫积累起来 的重要原 因。 关 键 词 ：财政支出 财政投资 土地财政 房地产 投机泡沫 作者简介：吕 炜，东北财经大学教授、博士生导师，116025； 刘晨晖，东北财经大学博士研究生，116025。 中图分类号 ：F812 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002--8102(2012)12--0021—10 一 、 引 言 近年来 ，随着房地产市场逐渐成为投资的热点，全 国范围内均 出现了房价大幅上涨 的现象，从 各个地区的房价数据来看 ，从 2007年到 2010年 ，北京、上海两地的房价年均涨幅分别达到 21．8 和 20．9 ，而浙江、安徽 、四川等省份 的房价平均涨幅也分别为 18．2 、16．1 和 16．3 ，大大超 出了房地产市场的正常发展速度。这种情形在吸引了大量投机性资金介入的同时，也使得房地产 泡沫问题成为公众 、学术界与政府部 门共 同关注的焦点。 当前，房地产市场上的炒作现象表明市场 中投机泡沫特征 已十分明显，同样地，学术界也对房 地产投机泡沫存在与否进行了研究，如况伟大(2O08)、韩冬梅等(2008)、赵安平和范衍铭 (2011)等 学者 的研究结果显示 ，在我 国，尤其是东部沿海经济发达地区都 已经不 同程度地 出现 了房地产泡 沫。但仅做出上述判断还是远远不够 的，要想着手解决当前房地产市场中存在 的投机泡沫问题 ，还 需要解决两个更为深层 的问题 ，第一 ，我国房地产市场泡沫的程度如何；第二 ，究竟是什么因素导致 我国房地产发展过程中出现 了泡沫。 围绕上述两个问题 ，国内学者进行的研究表明，持续增长的投机盈利预期 、大规模货币扩张等 传统金融理论所关注的因素均会促进房地产泡沫的产生与积累；与此 同时，还有学者 (张涛等， 2008；昌忠泽 ，2010)发现除了上述因素以外 ，财政也同样是影响房地产投机泡沫的重要因素之一。 这主要是由于 在土地财政以及财政投融资体制不完善的约束下：一方面，虽然房地产市场本身已 经完成了市场化，但上游土地供求却仍然被地方政府垄断，加之需求的持续旺盛，使得房屋供需关 * 本研究得到国家 自然科学基金项 目“中国经济结构转型问题研究——基于公共投资、经济增长与结构转型内生关系的分 析”(编号：7I173031)、教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目 “中国产业低碳化转型的路径与政策研究”(项 目批准号： 12JJD79OO21)资助。 21 万方数据 Finance TradeEconomics。No．12。2012 系始终处于紧张的状态 ；另一方面 ，在财政政策的实施过程中，由于财政直接投资于固定资产、基础 设施等方面 ，其既可能直接流入房地产市场 ，也可能会间接地影响公众对房地产市场发展的预期。 根据上述判断，财政因素很可能已经成为影响房地产投机泡沫的一个重要原因，但对此观点的验证 却需要率先对房地产泡沫本身进行估算 。因此