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南方经济2012年第1期 货币政策规则非对称性及其在我国的检验 郑挺国郭辉铭+ 摘要：基于最优货币政策规则的研究框架，本文从非线性总供给曲线和中央银行非对称偏好的角度来阐 述货币政策规则中非对称性的理论形成，并利用GMM方法估计和检验了我国货币政策反应函数中的非 对称性。研究结果表明非线性总供给曲线可以作为解释我国货币政策非对称反应的一种来源，更重要的 是，中央银行对通胀缺口存在负向偏好，且这种负向的通胀偏好可以很好地解释我国“后金融危机时代” 的通货膨胀偏差，但对产出缺口的非对称偏好并不显著。此外，不同通胀目标的稳健性研究表明，中央银 行都存在负向通胀偏好，而且该负向偏好随着长期通胀目标的降低而逐渐减弱。 关键词：货币政策规则 非对称性非对称偏好非线性总供给曲线 肛分类号：F．52 中图分类号：F015 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)1—0017—01l 一、引言 利率、通货膨胀和实际产出历来都是一国政府和中央银行制定宏观经济政策考察的重要经济指标， 而它们之间的内在联系也是经济学界普遍关注的热点问题。在稳健的货币政策下，一般认为利率调整应 能及时地反应通货膨胀和实际产出的变化，可以有效地抑制价格过度波动，促进经济稳定健康发展。 它已成为描述和分析中央银行货币政策行为的一种标准方法，是目前各国中央银行制定货币政策时的重 要参考依据。不过，最初的泰勒规则只是一种简单的实证模型，缺乏坚实的理论基础，直到Svensson 失函数为通胀缺口和产出缺口平方项的线性组合，通过最小化目标损失函数得到的最优货币政策规则即 为泰勒规则。 然而，近年来很多研究对货币政策规则的线性设定提出了质疑，主要认为利率对通胀和实际产出的 关系更可能为一种非线性或非对称性结构，并在理论方面给出以下三种不同解释：一是经济行为中的总 et 供给曲线可能是非线性的。例如Doladoa1．(2005)放宽了菲利普斯曲线的线性假设，并假定通货膨胀 是一个关于产出缺口的凸函数，这意味着一种非线性的菲利普斯曲线关系。二是中央银行的政策偏好是 非对称的，即中央银行面对相同的产出偏离会实施不同程度的货币政策操作来应对经济过热和经济偏 冷，同样在面对通货膨胀和通货紧缩亦会采用不同的应对措施，短期利率的调整幅度也不一样。例如 and Nobay 线性形式，既可以表示中央银行对通胀正负偏离的非对称偏好，也可以表示中央银行对经济周期状态的 tom，通讯地址：福建省厦门市思明区思明南路422号厦 ·郑挺国，厦门大学王亚南经济研究院，Email：zhengtg@gmaiL 自负。 一17— 万方数据 货币政策规则非对称性及其在我国的检验 的最优货币政策规则，研究表明如果中央银行对菲利普斯曲线斜率非确定并遵循最小最大准则来实施政 策，那么当通胀远离其目标时利率将对通胀反应更为强烈。可见，从理论上考虑货币政策规则中可能存 在的非线性或非对称性，是当前以及未来研究的一个重要挑战。 根据我国宏观经济运行和货币政策操作的实际情况，利率还是货币供应量更适宜作为货币政策的中 介目标一直存在很大的争议。但是，如果泰勒规则能够较好地模拟出中国宏观经济波动的趋势，那么采 取利率作为货币政策的中介目标将给中央银行提供更宽的政策目标选择。实际上，就利率作为货币政策 的中介目标而言，国内学者已经进行了大量的探索和讨论。夏斌和廖强(2001)提出货币供应量已不宜作 为当前我国货币政策的中间目标，应借鉴泰勒规则采用利率指标。谢平和罗雄(2002)运用历史分析法和 分别运用协整方法估计我国泰勒规则的具体形式；张屹山和张代强(2007)发现引入货币增长率的泰勒规 则可以较好地拟合银行间同业拆借利率、存贷款基准利率以及两者利差的基本走势。以上文献都考虑了 通货膨胀和产出缺口对短期利率的线性影响，近来国内学者还开始使用非线性方法研究货币政策的非线 现；张屹山和张代强(2008)使用门限自回归模型估计我国的货币政策反应函数；欧