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上证A股上市公司年报中风险信息价值探究 　　摘要：世界范围内的金融危机、经济危机使得理论界和实务界愈发关注年报中风险信息披露以及风险信息的价值。本文以我国上证A股上市公司年报为研究样本，分析了非财务信息中的风险信息披露，考察了A股上市公司的风险信息披露与公司业绩和资本市场回报率之间的联系，并应用内容分析法，对公司年报表示风险的关键词进行统计，用来表示风险信息披露的水平。研究发现本年经营业绩和市场表现与风险信息披露负相关；风险信息披露较多的公司，未来盈利能力相对较差。这说明公司年报中的风险信息反映了公司的投资价值。 关键词：风险信息；信息价值；上市公司 中图分类号：F230文献标识码：A 文章编号：1000176X（2013 一、 引言 信息披露一直是财务会计研究的热点，并出现了大量实证研究。信息披露内容包括公司信息披露质量的评价、决定因素、公司披露行为和资本市场的联系等。但由于数据的限制，对非财务信息的研究却很少。在公司实际披露的年报中，非财务信息所占比重逐渐增加，披露要求也在不断提高。如年报、半年报中的“管理层讨论与分析”（MDA）和最近大量出现的企业社会责任报告（CSR）等。由于非财务信息的格式和内容都更加灵活，且无需审计，使得信息价值更加难以判断。一方面，信息面更广，为投资者提供了额外的投资决策信息，是财务信息的有益补充；另一方面，又容易被操纵、内容空洞化。同时，其对资本市场效率的贡献比起财务数据信息更有研究价值。 本文研究了非财务信息中的风险信息披露的信息价值，即分别考察了A股上市公司的风险信息披露与公司业绩和资本市场回报率之间的联系。借鉴Li[1]的极大似然分析方法，通过公司年报中与风险相关的关键词的检索和统计，来度量公司风险信息披露水平，在控制了必要的公司特征和市场环境等变量后，发现风险信息披露较多的公司，未来盈利能力相对较差，且十分显著，这说明公司年报中的风险信息反映了公司的投资价值。 同现有研究文献相比，本文有如下贡献： 第一，弥补了国内关于非财务信息披露的研究不足。且国内为数不多的研究也集中于管理层讨论与分析和社会责任报告。而国内非财务信息的格式和章节具体内容规定不够详细和明确，仅研究某一部分，很可能造成偏误。本文以年报全文作为研究对象，确保了内容覆盖面的完整。 第二，关注了“坏消息”——风险信息。风险信息更多反映了对未来不确定或可能出现损失的警示，相比起可以宣传“善举”、对外塑造形象社会责任报告，可以算是“坏消息”。公司在进行此类风险披露的决策时需要考虑更多因素。 第三，基本实现了全样本分析。限于非财务信息的获取和整理存在难度，之前国内的研究都是局限于部分上市公司的小样本。而本文分析了2007—2010年上市的所有A股公司的7 010份年报，计量模型所用的样本覆盖面最高达90%以上。 第四，度量方式客观、高效。本文借助VBA程序对公司年报进行关键词检索，实现了大样本、高效率研究，同时保证了客观的度量标准，便于后续研究和他人借鉴。 二、文献回顾 1.风险信息披露是财务信息的有益补充 风险是影响股票投资价值的重要因素。除了财务报表和会计科目中的财务风险，还有分布在年报其余章节内反映宏观风险、行业风险、技术风险、市场风险等其他风险。通过这些信息可以了解公司未来的业绩状况和经营风险，对公司股票价值作出更准确的判断。但是这些风险信息都属于文本形式的非财务信息，无法在传统财务报告中得以反映，且难以度量。 参照近年大量出现的非财务信息或文本信息的研究，公司年报中的风险信息同样可以采用内容分析，通过字典匹配、贝叶斯算法等手段，来衡量信息的内容覆盖面、可读性、语义和有效性等，甚至可以分析公司信息披露背后隐藏的组织架构和管理层决策制定时的行为特征。这些都决定了公司未来的业绩，反映了公司的投资价值。比如，Bloomfield[2]提出了“管理层模糊假设”（management obfuscate information），即如果市场对公开披露中不明确信息不能完全响应时，公司业绩不好的情形下管理层更有动机披露模糊的信息。Skinner[3]发现公司披露的好消息多为有具体数值的定量信息，而坏消息倾向于文字性的定性描述。Li[1]认为管理层很少用完全悲观、负面的词语来表达未来前景的负面消息，而倾向于用中性的或含义模糊的词语，如风险、不确定、危机和危险等。所以说，年报中风险信息的披露可以成为公司发展前景乐观与否的信号。 因此，相比起财务信息强调的准确、真实和及时性，年报中披露的风险信息有独特的信息价值，可以给投资者更多信息资源，是定量财务风险指标的有益补充。 2.风险信息的信息质量难以保证 以会计报表和报表附注为