公司业绩、董事会特征与高管更换.pdfVIP

第7卷第4辑 产业经济评论 V01．7No．4 Reviewof Economies 2008年12月 Industrial December2008 公司业绩、董事会特征与高管更换 马 磊 辛立国+ 摘 要：有效的公司治理机制不但能够在公司业绩低劣时及时解聘不称职 的经理人员，并且能够选聘称职的经理人员予以替代。根据这一逻辑，本文利 用我国1998～2006年上市公司的数据对我国高管更换与董事会特征、经营业 绩之间的关系进行实证研究，以分析我国公司内部治理机制的有效性。回归结 果表明，我国上市公司高层管理者的变更概率随公司经营业绩的下降而提高， 但上市公司的经营业绩却没有在更换经理后得到显著的改善。对我国上市公司 董事会的研究结果表明，在我国，董事会的规模对董事会效率基本没有显著的 影响，而董事会领导权结构影响了董事会在高管更换中有效性的发挥，在两职 合一的条件下，由于管理者“堑壕”的存在，董事会难以更换业绩不佳的高 层管理者。独立董事制度在2003年之后逐渐起到了监督经理人的作用，独立 董事的比例越高，董事会越有可能解聘不称职的经理，但这一指标对于高管更 换后业绩的改善却没有显著的影响力。另外管理人员持股也没有起到提高公司 业绩的作用。 关键词：公司业绩 董事会特征 高管更换 在以所有权与控制权相分离为特征的现代公司中，股东需要一定的控制 机制对管理者进行监督和约束。内部控制机制，尤其是董事会的结构安排如 何影响治理效率，是学术界讨论的焦点。国外有大量实证文献来检验现代公 司董事会的作用，其中有一类文献专门通过研究公司高层管理人员变更情况 来验证董事会是否称职。他们的思路是：如果公司董事会是有效的，那么高 层管理者变更的概率应与公司业绩之间存在反向的关系，并且董事会特征 (例如董事会的规模、董事会中独立董事比例等等)能影响这种反向关系。 在我国目前还未建立起活跃的购并市场之前，以接管威胁为代表的外部控制 在公司治理中的作用还非常有限，那么公司就更需要依靠以董事会为代表的 内部控制机制来监督和约束管理者。本文的目的即在于研究我国上市公司董 事会特征对高管更换的影响，以检验内部治理机制的有效性。 +马磊：山东大学管理学院；地址：山东省济南市山大南路27号，250100；电话：0531— -mail：lma@sdu．edu．cn。 辛立国：山东大学管理学院、山东大学应用经济学博士后流动站；地址：山东省济南市山大南 路27号，250100；电话E-mail：xlg@sdu．edu．eil。 万方数据 106 产业经济评论 2008年12月 一、高管更换的影响因素及假设关系的建立 (一)上市公司高管更换与经营业绩的假设关系 经营业绩是公司高管能力和努力最显著的标志，业绩不佳说明管理层不 一年企业业绩的关系，都发现了CEO更换与企业业绩存在显著的负相关性。 以董事会为核心的内部控制系统更依赖于会计业绩衡量企业业绩，内部 控制系统能够较好地辨别会计业绩的真实性，而且会计业绩较少受市场噪音 et 的干扰，所以高管的更换决策更多地受到会计业绩的影响(Warnera1．， 1988)。国外学者的经验研究也表明，高管更换更多是由于会计业绩不佳的 原因，“对衡量企业价值有用的信息不一定对衡量经理人的表现有价值” 够健全，因此，本文选择上市公司上一年度(t一1年)的总资产收益率和总 资产营业利润率作为衡量我国上市公司的业绩指标。 本文假设：H1我国上市公司的高管更换受到公司经营业绩的影响，经 营业绩越差，公司高管更换的可能性越大。 但是由于我国特殊的大股东控制的