公司多元化战略对资本结构影响的研究——基于面板数据的实证分析.pdfVIP

第30卷第162期 财经理论与实践(双月刊) V01．30No．162 2009年11月 THETHEORYANDPRACTlCEoFFINANCEANDEcoNoMlCS NOV．2009 ·财务与会计· 公司多元化战略对资本结构影响的研究 ——基于面板数据的实证分析 章细贞 (中南大学商学院，湖南长沙4100083)’ 摘要：从战略管理和财务理论融合的角度．利用762家上市公司的面板数据对公司多元化战略与费本 结构之问的关系进行实证分析，研究发现：公司的债务水平与多元化程度存在显著的正相关关系，并且单一 业务型公司的负债水平最低．主导业务型和相关业务型公司的居中．非相关业务型公司的债务水平最高．因 此，公司战略的制定与实施应考虑其财务影响I同样，资本结构决策也应该考虑如何与公司战略相配合，以从 费本结构决策中获得竞争优势． 关键词：多元化战略；资本结构I面板数据 中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1003—7217(2009)06--0061--07 战略与资本结构关系时，简单地将公司战略划分为 一、问题的提出 专业化与多元化或是相关多元化与非相关多元化两 一直以来，资本结构的研究都是在财务领域内 进行，直到20世纪80年代，战略管理和财务理论的划分为单一、主导、相关、非相关四种类型，并考察这 融合才开始引起学者们的关注。Bettis认为现代财四种不同战略与资本结构的关系，对于公司的战略 务理论和战略管理基于不同的范式，从而得出不同 决策和融资选择更具指导意义。第三，在研究方法 的结论[1]。他呼吁两者的交差融合，进行综合研究， 上，现有的文献在使用面板数据时，没有对面板数据 来解决二者之间存在的对立。Barton和Gordon提的模型设定进行检验，简单地使用普通最／b-乘法 出按照战略范式研究资本结构，可以弥补仅采用财 进行回归估计。本文则运用面板数据的回归方法， 务范式的缺陷，增进对资本结构的理解E23。事实上， 在模型设定方面通过逐一检验，以决定混合模型、固 从战略管理的视角，企业战略包括公司级战略、事业 定效应还是随机效应模型的选择，从而使研究更加 部级战略、职能级战略三个层次。资本结构决策作 科学和严谨，研究结论也更加可靠。 为公司最基本的财务职能战略，这一决策应该支持 二、文献回顾及研究假设 公司的长期战略并与其保持一致，即公司的资本结 构可能受到其所采用的战略的影响。从战略角度来 早期对资本结构进行研究的学者Modigliani和 研究资本结构问题，在国内外尚处于起步阶段，相关 的理论研究和实证分析都比较有限。在我国现阶段 两个相互独立的过程。最早认为公司的战略选择和 市场条件下，公司的多元化战略是否对其资本结构 的抉择产生影响，如何产生影响?本文试图从战略 ling。他们通过一个简单模型表明，如果公司在举 管理与财务理论融合的角度，对这一问题进行考察。 债之后再做出投资决定，经理倾向于风险更大的投 这一研究对公司如何更好地把公司战略与资本结构 决策结合起来，以获得竞争优势和取得良好绩效具 略的视角研究资本结构，可以增进对资本结构的理 有重要的现实意义。 本文的主要贡献在于：第一，将资本结构的研究 纳入战略管理分析框架，拓展和丰富了战略观的资 与资本结构之间的关系，他们发现公司战略是影响 本结构研究。第二，不同于现有研究，在研究多元化 资本结构的重要因素[‘]。沿着这一研究思路，不少 ·收稿日期：2009一06—25 作者简介：章细贞(1966一)，女，湖南测期人．中南大学商学院剐教授。管理学博士，研究方向，投融资