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第2期(总第150期) 财经论丛 No．2(Germ_al，No．150) 2010年3月 CollectedOR鄹【豫n魄andEcononflc$ Min．2010 Essays 论巨灾互换及其发展 谢世清 (北京大学经济学院，北京100871) 摘要：巨灾互换是指交易双方按照一定条件交换彼此的巨灾风险责任，当特定巨灾 事件所导致的损失到达触发条件时，可以从互换对手处获得现金赔付。巨灾互换与金融互 换类似，都是基于互惠对等的原则在合约有效期限内交换一系列付款。巨灾互换与金融互 换的最大区别在于，其现金支付并不像金融互换那样是必然的，而是取决于触发条件的满 足与否。 关键词：巨灾互换；巨灾债券；巨灾风险证券化；巨灾风险交易所 中图分类号：F840．64 文献标识码：A 文章编号2010)02-0071．07 风险管理是金融业与保险业所面I临的一个永恒主题。在众多风险管理创新工具中，金融互换 (Financial Swaps)无疑是当今全球金融市场中规模最大的金融产品。它主要包括利率互换和货币互 换，指的是双方依据预先约定的条件，在未来一段时间内交换一系列付款的协议。自20世纪80年 代以来，其市场规模是金融衍生品中发展最快的。据国际清算银行统计。到2008年6月，全球 OTC衍生品市场名义余额为684万亿美元，其中仅利率互换合约就高达357万亿美元，占52％。 巨灾互换(CatastropheSwaps)属于巨灾风险衍生工具的范畴，是巨灾风险证券化的产物。巨灾 互换与金融互换极为类似，是保险版本的金融互换。两者都保留了互换合约中利益分享、互惠对等 的精神，都承诺在一定时间内交换一系列付款。但巨灾互换与金融互换最根本的区别在于，其现金 支付并不像金融互换那样是必然的，而是取决于巨灾触发条件的满足与否。如果巨灾没有发生，或 者巨灾发生但触发条件不满足，则互换双方之间就不会有实际的现金流发生。 目前我国学术界对巨灾风险证券化有了初步的探讨，但其研究主要集中在巨灾债券上(周伏 研究论文。本文旨在通过对巨灾互换的全面探讨，来填补这一学术缺失。本文从巨灾互换的市场发 展、定义与运行机制等角度，对其进行了系统梳理，并把它与金融互换进行了比较分析。 一、巨灾互换的市场发展 (一)市场发展概况 自1996年汉诺威再保险成功推出首例巨灾互换交易以来，巨灾互换作为传统巨灾再保险的有 力补充。发挥着越来越重要的作用。特别是1996年美国纽约巨灾风险交易所成立并开办巨灾风险 互换交易业务。对巨灾互换市场的迅速发展起到了巨大的推动作用。目前，全球最大的82家再保 险公司和26家保险公司都通过这～平台来进行巨灾互换交易。此外，1998年百慕大商品交易所成 立了巨灾交易市场。 与芝加哥期货交易所(CBOT)的标准化的巨灾衍生品相比，巨灾互换虽然没有直接从资本市 收稿日期：2009-09-22 作者简介：澍世精(1965．)。男，劫北石苜人，北京大学经挤学院金融系列教授。博士o · ·71 万方数据 财经论丛2010年第2期 场调集资金进入保险市场，但通过风险的多元化来降低和分散风险，从而使(再)保险公司用较少 的股权资本运营，节省的资金可用于开展更多的承保业务。由于每一笔交易都有公正记录和标准程 序，巨灾互换合约又比传统再保险更具有标准化的形式，从而使巨灾互换得以稳步发展。 自2005年卡特琳娜飓风袭击美国以来，巨灾互换市场活跃，交易量每年迅速上升。2007年6 月，慕尼黑再保险和奔福公司合作，为加勒比海巨灾风险基金与世界银行达成了一笔3千万美元的 统计数据来确定其市场大小。根据瑞士再