中国外汇储备与全球产业投资.PDFVIP

中国外汇储备与全球产业投资 俞 乔 商务印书馆 2012 年12 月 摘要：本书讨论我国巨额外汇储备的系统性风险及控制与化解问题。目前， 中国的外汇储备为全球外汇储备总量近三分之一，为我国国内生产总值的一半。 如此巨大的中国的外币储蓄直接暴露在动荡的国际金融体系中，必须找出较好 地解决路径。该问题是近年来国际金融领域的重大题目，特是全球金融危机爆 发之后，其理论意义与实践价值更为重要。然而，国内外学术界对此尚缺乏深 入和全面的研究。本书就是对此问题作出系统解答的尝试。 二十世纪七十年代下半期，国际货币体系通过布雷顿固定汇率体制崩溃后的 调整，为新一轮的经济全球化提供了比较有利的外部环境。而我国抓住了这一难 得的历史性机遇，开始了中国经济改革开放、主动与世界市场融合的历程。八十 年代下半期,中国确定了沿海地区全面开放的重大战略，使我国沿海3 亿人口起 码提前十年先于其他主要新兴经济体和发展中国家加入全球劳动分工。本世纪初， 经过长期努力后，我国加入世界贸易组织，自此中国经济全方位对外开放,十三 亿人口的经济活动已成为世界市场密不可分的部分。由于这三大战略性的决策， 中国在三十多年里全面融入了全球劳动大分工为基础的世界市场，从而极大地促 进了经济发展，并在根本上改变了外汇短缺的历史，成为第一大外汇储备拥有国。 虽然在形式上我国官方外汇储备表现为央行的表内项目，但在本质上它是国家集 中管理的全社会的绝大部分外部储蓄。 世界上没有免费的午餐。在受惠于全球化的正外部效用之后，近年来我国的 外部储蓄以外汇储备的形式，通过购买发达国经济体国债的方式补贴其非生产的 福利部门。但是，发达国家福利部门过度膨胀超过了审慎财政的承受范围，难以 正常偿还债务，因此，国际储备法币制度便成为剥夺债权人的利器。金融危机爆 发使这一恶果提前出现：美联储与欧洲央行主动性的零利率、超量供给的货币政 策使主要国际储备法币实际购买力贬损成为现实。在这一环境下，我国的外部储 蓄面临着一系列巨大的风险：包括美国联邦政府稀释债务的贬损风险、欧元区边 缘国家债务重组的违约风险、巨额金融资产难以购换风险，主要国际交易媒介转 换风险，中美国家利益冲突失控及中国国内非常状态下的被冻结风险，等等。 现行国际货币体系的失信问题已成为最大的系统性风险来源。在世界金融史 上，真正意义的金本位是自然演进的结果，以贵金属保证的国际储备货币具有真 实价值，因此国际货币制度具有内在稳定性。此后的各种国际货币体系则是人为 设计的产物，其核心是将缺乏内在价值的“主权储备法币”规定为 “国际储备 法币”，承担国际交易媒介和全球金融资产计价物；由于无约束的国际法币必然 超发，国际储备法币缺乏刚性约束可以任意发行，必然导致信用危机，具有系统 性崩溃的内在基因。该体系难以永续，在一代人左右的周期就会爆发系统性危机， 世界市场的主体将为此承担相应的风险与巨大的成本。国际货币体系的不稳定性 和全球金融市场的脆弱性远远超过预料，依靠作为公共产品的现有国际货币体系 参与全球劳动分工、并通过全球金融资产保持社会储蓄的时代将一去不复返；我 国将不得不承担该体制的相当部分成本，外部环境变化对我国经济的负面影响非 常巨大。 在国际货币体系面临巨变的现实下，中国政府已不能再按传统方式管理外汇 资产，必须以对我国三十多年的外部储蓄高度负责的态度有所作为。为降低风险 暴露程度、避免我国社会的外部储蓄遭受重大损失计，有关当局必须尽快改变资 产配置方式，从补贴发达国家低生产率的福利部门转为投资生产率创造的实业部 门；从政府垄断外汇资产管理转变为多元化主体海外投资；从购买美欧国债转换 为投资可长期持续发展的实体经济行业。 然而，将外部储蓄转变为生产资本投资的第一个先决条件在于深化经济制度 改革，特别是转变金融管理体制和货币政策执行方法，放松对外投资限制与改善 金融市场效率，改变国有企业运营模式及扩大民营经济发展空间。在经济增长方 式未根本改变、各级政府对经济的直接干预日趋强化的环境下，资本项目的开放 及由此出现的外部冲击可能使脆弱的国内金融体系发生系统性危机。而且，在政 治体制改革未能开展、贪污腐败难以有效遏制的情况下，非法所得资金外逃将可 能引发政治危机。因此，公共治理的改革是保证外汇资产转变顺利进行的第二个 先决条件。 在全球范围内