ROCE加法分解.pptVIP

Gemini Shane, Shanghai National Accounting Institute 企业盈利的深度分析 单喆慜 Ph.D CFA CPA shanzhemin@snai.edu 021课程大纲 重编股东权益变动表 重编资产负债表 重编利润表 ROCE的加法分解及其应用 ROCE的敏感性分析 企业活动：所有的存量和流量 标准的GAAP 股东权益表 股东权益的期初账面价值 + 和普通股股东的净股票交易 + 资本缴款 (发行股票的实收资本) - 股票回购 (进入库存股) +和优先股股东的净股票交易 + 资本贡献 (发行股票） - 股份赎回 + 保留盈余的变化 + 净利润 优先股股利 普通股股利 ? 肮脏盈余项目 ? 其它肮脏盈余项目 股东权益的期末账面价值 重新编制的股东权益表 重新编制的股东权益表给出了普通股权益的干净盈余收益率, ROCE 盈利分析和增长分析 典型的GAAP 资产负债表 重新编制的资产负债表 典型的 GAAP 损益表 重新编制的损益表 税后经营利润 净销售收入 (销售收入减去折让) + 其它收入 (版税、出租费、特许权费) - 销售成本 - 营业税金及附加 - 营销和广告费用 - 管理费用 - 资产减值损失 + 经营性资产或负债公允价值变动损益 + 已实现股权投资收益和转让收益 ? 股权变动表中的肮脏经营性盈余项 = 税前经营利润 - 经营利润应负担税金 =税后经营利润 - 净税后金融费用 + 利息支出 - 利息收入 = 净税前利息支出 - 净利息支出带来的税收利益 = 净税后利息支出 ? 债务到期的收益和损失 ? 金融资产公允价格变动损益 ? 金融资产实现的投资收益和损失 股权变动表中的肮脏融资盈余项 (包括金融资产未实现损益和优先股股利) =净税后金融费用 = 综合收益 税收的分配 在损益表中只报告了一个税收数字：必须把它分配到经营项和融资项，使得它们都变成税后项 首先，计算由扣除利息支出带来的税收利益（税盾） 损益表比率 收入构成比率 营运收入构成比率： 财务收益构成比率： 利润边际比率 经营利润边际： 销售利润边际： 其它项利润边际： 损益表比率 (续) 利润边际比率 (续) 财务收益贡献率： 净利润边际 费用比率 费用比率 1 – 销售利润边际 = 各费用比率之和 资产负债表比率 构成比率 营运资产构成比率 营运负债构成比率 金融资产构成比率 金融负债构成比率 资产负债表比率(续) 营运负债杠杆比率 (OLLEV): 金融杠杆比率: 资本化比率: 金融杠杆比率 (FLEV) 以下关系等式总是成立的： 资本化比率 – 杠杆比率 = 100.0% 增长率 销售收入增长率 经营利润增长率 RNOA增长率 CSE增长率 分析财务报表的模式 1. 在干净盈余的基础上重新编制股东权益表。 2. 依据重新编制的普通股股东权益表计算普通股的综合收益率（ROCE）以及增长率 。 3. 重新编制资产负债表，以区分营运的和金融的资产与负债。 4. 在干净盈余的基础上重新编制损益表，并区分经营利润和财务收益。 5. 运用比较性的共同比分析和趋势分析，与参照企业比较重新编制的资产负债表和损益表。 6. 重新编制现金流量表。 7. 对 ROCE进行分析。 8. 对增长率进行分析。 切入核心:盈利能力分析 切入核心: ROCE 的驱动因素 ROCE 被分解成如下三个分析层次的驱动力： 杠杆效应 分析经营的盈利率 分析净借债成本 第一层分解: 分析财务杠杆效应 (FLEV) 因此， ROCE 是经营活动和融资活动的加权平均收益率： or, RNOA = OI (税后) / NOA (净营运资产的收益率) FLEV = NFO / CSE (财务杠杆) NBC = NFE (税后) / NFO (净借债成本) SPREAD = RNOA – NBC (营运价差) 财务杠杆——微软公司 营运负债杠杆效应 (OLLEV) 营运负债撬动了净营运资产的收益率： 如果没有营运负债，经营的盈利率会是多少？ 其中：  营运资产的暗含利息 = 短期借债利率 x 营运负债 OLLEV的影响： 其中： 净营运资产收益率以及资产收益率 ROA存在的问题： 金融资产在分母里 财务收益在分子里 营运负债不在分母里 净利润不是综合收益 ROA 中位数为 7.0% RNOA 中位数为10.3% 部分企业的RNOA 和 ROA FLEV和权益负债比率 权益负债比率存在的问题： 不包括金融资产 (能有效地减少负债) 包括营运负债