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我国区域股权交易市场现状反思和运行机制探析 　　【摘 要】区域股权交易市场（俗称“四板市场”，以下简称“区域市场”）理论上处于资本市场的最低层级，其主要功能是为中小微型企业提供融资、企业培训、完善治理结构以及转板等服务。而我国区域市场具有起步要晚于主板市场、发展无序、且存在立法缺陷等特点，因而有必要对我国区域市场的发展现状进行深入分析与反思，并在此基础上建立完善的运行机制。 【关键词】区域市场；发展困境 ；法律定位；运行机制 现阶段，我国大力提倡发展资本市场，转变经济增长方式，加之地方政府的积极鼓励与扶持，处于资本市场“小学”阶段的场外交易市场得到了一定程度的发展。作为场外交易市场主力军之一的区域市场，其发展速度及态势更是受到学界及实务界广泛关注。但我国区域市场处于发展初期，运行模式及相关各方面的制度安排未被立法统一规定，因而有必要在对该市场的现状进行反思和分析，以期引起立法关注。 一、我国区域市场的发展现状 2008年9月，天津股权交易所开始运营，开创了区域市场的先河。随后，重庆、上海、山东等多个区域市场投入运营。截止2013年6月，仅从数量上来看，区域市场的数量已达13家。以广东为例，2012年8月广州股权交易中心的开业运营开创了广东省区域市场的新局面，2013年5月深圳前海股权交易中心（以下简称“前海股交中心”）成立，随后在佛山南海成立了广东金融高新区股权交易中心（以下简称“广东股交中心”），广东区域市场也因此形成了全国唯一的“三国演义”的发展局面。从全国各区域市场来看，主要有以下几方面的发展现状及趋势。 （一）各区域市场准入门槛不一致（表格一） 尽管2012年8月证监会出台了《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》（以下简称“指导意见”）对于规范区域市场具有重大意义，但是并未具体规定区域市场的各项管理制度，且在指导意见出台之前我国已经出现多个区域市场，因而导致各区域市场设立的市场准入条件不一致。具体而言，一方面，就挂牌企业而言，挂牌企业的准入条件因企业的法律性质不同而有所不同，主要表现在：其一，以天津股权交易所（以下简称“天交所”）为代表，其规定的股份有限公司准入门槛最高，具体要求是经营2年以上、最近2个会计年度累计净利润不少于1000万元、股本不少于1000万元及净资产不少于2000万元。以上海股权托管交易中心为代表，其规定公司挂牌的要求最低，只要股份公司即可，亦无财务上的要求。其二，针对有限公司，准入门槛也具有区域性的差异，例如，广州股交中心规定只要达到“依法成立、合法存续”即可申请挂牌。另一方面，针对投资者而言，一般说来，各股交中心都允许个人投资者进入市场进行投资交易，但个人投资者及机构投资主体均有区域性的差异。各主要的区域市场投资者适当性管理规定详见表格一。 （二）券商参与区域股权交易市场逐渐成为主流 随着指导意见 的出台，各地券商积极跑马圈地，一些不具备成立区域股权交易市场的地区也在券商的积极推进作用下紧张筹备。 在指导意见出台之前，券商主要是以保荐机构或者推荐机构的主体形式参与区域市场，指导意见出台之后，由于其明确规定券商参与市场的主体资格，券商也将成为区域市场的主力军，既可以参股的方式参与区域市场，亦可以区域市场会员的身份参与区域与市场。 以前海股交中心为例，其前三大股东均为证券公司（其中中信证券占27%，国信证券占22%，安信证券占18%），而广东股交中心则是由广东省产权交易集团、深圳证券信息有限公司等6家专业机构共同出资设立，采取“省市共建、券商主导、市场化运作”模式。 （三）各区域市场发展的挂牌企业对象不一致 由于指导意见仅规定区域市场的定位是为中小微企业提供股权交易和融资等服务，但未明确规定具体哪类法律形式的企业，各区域市场为了能够在四板市场抢占先机，吸引更多的企业挂牌，因而在挂牌企业对象上也各有侧重点。主要表现在：一是挂牌企业的法律性质具有区域性差异。例如前海股交中心主要发展的挂牌对象是合伙制企业，广州股交中心则以增加有限责任公司挂牌数量为发展目标；二是区域市场存在跨区域发展挂牌企业情形。尽管指导意见规定，区域市场原则上不得跨区域设立营业性分支机构，不得接受跨区域公司挂牌。但仍然存在跨区域挂牌的区域市场，如前海股交中心，其不仅发展深圳当地企业挂牌而且跨区域发展省外企业挂牌。 总而言之，由于各区域市场挂牌对象的侧重点不一致直接导致各区域市场的总体挂牌数量上有很大的差异。 （四）注重开发业务创新产品 尽管不同的区域市场具体规则不太一样，既存有区域市场规定既收企业挂牌费，也收取交易费的情形，亦有区域市场规定不收挂牌费，当挂牌公司实现交易或者融资后再按比例收取一定费用的情形。但不可否认，各区域市场收费制度的