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经营杠杆与财务杠杆 什么是资本结构？ 定义：公司的资金来源中负债与净资产，或者股东权益的对比关系。 杠杆作用：企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 营运业绩及营运风险 企业举债如何影响企业经营？ 公司举债与财务风险 企业举债如何影响企业经营？ 影响营运风险的因素有哪些？ 销售额； 成本； 公司规模与市场占有率； 公司控制价格的能力； 公司固定成本的水平； 企业举债如何影响企业经营？ 营运风险的衡量：营运杠杆 定义：公司固定成本的使用程度。若固定成本占总成本的比重越高，营运杠杆越大；当固定成本很高时，销售略有下降，EBIT就会大幅下降。 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？ * * 这是一个来自现实的思考！ 公司未使用负债融资下公司的业务风险 销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润（EBIT） -利息费用 税前净利（EBT） -所得税费用 税后净利（NI） 业务经营业绩只反映在EBIT的变化上。 可见，企业的经营风险是由销售收入和成本决定的！ 公司使用负债融资下，普通股股东将承担额外风险 销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润（EBIT） -利息费用 税前净利（EBT） -所得税费用 税后净利（NI） 利息费用既有稅盾效应也增加了费用 可见，企业的经营风险是由销售收入和成本决定的！ 公司固定成本越高，应对市场调整的难度越大，风险就越高 经营风险注重考察的是固定成本水平和销售规模 下面 通过一个例子来说明 营运杠杆：一个例子 某公司资料如下：（单位：元） 12 000 000+30Q 5 000 000+60Q 总成本函数 100 100 售价 30 60 可变成本 1200万 500万 固定成本 生产线2 生产线1 营运杠杆：一个例子 12 000 000+30Q 5 000 000+60Q 总成本 函数 100 100 售价 30 60 可变成本 1200万 500万 固定成本 生产线2 生产线1 2000 1500 1000 500 0 5 10 15 20 2000 1800 1700 这是盈亏平衡点 销售收入线 成本线 盈亏平衡点 12 000 000+30Q 5 000 000+60Q 总成本函数 100 100 售价 30 60 可变成本 1200万 500万 固定成本 生产线2 生产线1 5 000 000+60×Q1=100×Q1 Q1=125 000 12 000 000+30×Q2=100×Q2 Q2=171 429 盈亏平衡点为： Q1=125 000 Q2=171 429 营运杠杆程度（DOL） 定义：当销售量变动1%，EBIT变动的%。 DOL指标： DOL的又一种表达式 营运杠杆程度（DOL） 接前例 1. 这意味着当销售量为14万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加 9.33%； 2. 当销售量为18万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加3.27%； 说明：随着销量的增加，EBIT的变化率越来越小。 营运杠杆程度（DOL） 接前例 1. 这意味着当销售量为18万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加 21%； 2. 当销售量为20万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加7%； 说明：随着销量的增加，EBIT的变化越来越小。但是与项目1相比，项目2的风险要大得多。 财务杠杆程度（DFL） 定义：当EBIT变动1%，EPS变动的%。 DFL指标： DFL的又一种表达式 因为， 财务杠杆程度（DFL）：一个案例 【背景】某运输公司经营一直很稳定，业绩不断增长。这时同业负债 率一般维持在50%左右。最后老板决定用债务回购50%股权。下面测 算一下负债对公司的影响。 【资料】该公司目前股价50元/股，20万股流通在外的普通股，举债 后减为10万股；举债利率8%；公司目前EBIT为80万元，未来随着景气 度变化EBIT会有不同表现，见表1和2。 表1：A运输公司基本财务资料 （单位：元；%） 50% 0 负债率 5 000 000 10 000 000 股东权益总额 5 0