600403-a-20100224-zs-估值安全边际高，集团三步走战略提供想象空间.pdfVIP

公司研究 点评报告 卢平 86-10 luping@ 王培培 86-10 欣网视讯(600403.SH)/18.49 元 wangpp@ 2010 年2 月24 日 估值安全边际高，集团三步走战略提供想象空间 近期欣网视讯发布重大资产重组公告，义马煤业借壳欣网视讯。受益于煤价上涨公 投资评级： 强烈推荐-A 评级调整： 首次 司 10 年业绩增长明显， PE 、PB 双低，具有较高安全边际，同时义马集团进入扩 目标估值： 25~30 元 张期，未来资产注入空间较大。我们首次给予强烈推荐投资评级。 义马煤业借壳欣网视讯：义马煤业以煤炭产能 1710 万吨，共计 81.28 亿元注入欣 基础数据 网视讯，按照 11.66 元/股，折合股本 69708.4 万股。欣网视讯控股股东富欣投资 总股本（万股） 12747 以 1.18 亿元回购欣网视讯除现金（1.96 亿元）外的所有资产及负债。义马煤业借 流通股本（万股） 11937 壳后，新的上市公司净资产为 3.14 亿元现金+注入煤矿资产 81.28 亿元=84.42 亿 总市值（亿元） 24 元。股份为 12746.7 万股+69708.4 万股=82455.1 万股。每股净资产为 10.24 元。 流通市值（亿元） 22 按照注入后的资产利润和股本计算，09 年每股收益为 0.98 元。 52 周股价 5.8-18.5 元 吨煤净利低、业绩弹性大：由于河南省 09 年电煤价格较低，注入资产 09 年的吨 股价表现 煤净利为 46 元/吨，远低于其它煤炭上市公司。媒体报道 10 年度河南省新签的电 % 1m 6m 12m 煤合同较 09 年上涨 110 元/吨，我们谨慎的假设公司电煤价格上涨 80 元/吨（含 绝对表现 43 117 180 税），仅煤价上涨增厚 10 年度业绩约 1.12 元/股，增厚幅度 114% （这里没有考 相对表现 48 117 147 虑成本、费用增量部分）。   (%) 欣网视讯 沪深 300 母公司义马煤业集团进入扩张期，未来资产注入空间较大：母公司义马煤业集团 200 09 年产量 2300 万吨。集团制定了强势起步、强势跨越、强势腾飞三步走战略： 150 100 即 2008 年-2010 年是强势起步阶段，在强势起步阶段着力建设四个千万吨煤炭 50 基地，完成产业结构的调整，加快重组整合步伐，形成煤炭、煤化工、铝工业三 0 大主业，深化企业改革，形成具有发展和创新活力的体制和机制；2010 年-2015 年 -50 Feb/09 Jun/09 Sep/09 Jan/ 10 是强势跨越阶段，在强势跨越阶段，四个千万吨煤炭基地将陆续投产，逐步达到 年产 5000 万吨的生产能力；2015 年-2020 年是强势腾飞阶段，利用五年时间， 相关报告 把义煤建设成为 “双千亿加双百亿”的大型企业集团。从 2010 年年开始提速增量， 用 5 年时间实现大发展。2010 年要实现原煤产量 3000 万吨以上的目标，是强势 跨越阶段的第一次较大的提速增量。2010 年以后，每年力争以 1000 万吨的速度