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日本的市场利率化改革 改革背景 ——顺应时代 改革原因 ——内外兼具 改革进程 ——循序渐进 ONE 背景 2、1974年以后，经济增长速度变慢，利率管制不适应形势发展。 TWO 原因分析 原因一：经济内患 原因二：外在压力——国际化 日本1973年以后实行浮动汇率制，良好的浮动汇率制发展需要两个条件： 1、国际资金流动的自由性 2、国内利率形成的市场化 THREE 改革进程 Key words: 循序渐进，次序原则 原则：1、货币市场优先 2、大额交易——小额交易 3、长期存款利率——短期存款利率 步骤：1、国债交易、发行利率自由化 2、丰富短期资金交易市场交易品种 3、建议品种小额化 4、全面开放利率管理 研究过程 立足点：务实 为我所用 郎咸平： 踏着历史的巨轮不断重复昨天的错误。 前车之鉴，后车之师。 改革：激进 VS 渐进 摸着石头过河：效用最优。 收获：过程中学习 自我提高 利率自由化对日本经济的影响改革——双刃剑！！！ 1.证券市场得到迅速发展，企业融资方式出现多样化  国债发行利率限制和债券市场非价格限制取消后，对证券市场发展产生了深刻影响： （1）使国债发行市场迅速扩大，流通市场也日益活跃。 （2）企业筹融资方式多样化：1987年东京股票市场交易额跃居世界第一位。 （3）银行与证券分业经营的限制受到较大冲击。证券市场的快速发展，提高了资金的配置效率。 2.发挥了利率调节经济的杠杆作用 1）战后长期的低利率政策，使日本经济高速增长同时通货膨胀也加速发展，70年代中期，通货膨胀率超过了20%。但缺乏弹性的利率管制，使此时利率仍处于较低的水平，1978年末日本银行再贴现率只有3.5%，远低于同期美国9.5%和英国12.5%的水平。 2）利率管制放松后，利率弹性增大，对宏观经济的调节作用明显增强。1979和1980年日本银行五度提高再贴现率，从3.5%提高到9%，对抑制通货膨胀起了积极作用。90年代以来日本经济持续萧条，为刺激经济增长，政府多次调低利率，到1995年底，再贴现率降到了0.5%的超低水平，并维持至今，1999年2月同业拆借利率更是降到了0.15%的水平，即所谓的“零利率政策”。 3）虽然对“零利率政策”的效果目前颇有微词，但理论界较为一致的看法是：如不采取降低利率的扩张性货币政策，日本经济会比目前更糟。　 3.促进了金融自由化和国际化 日本利率自由化是金融自由化的先导，70年代末开始的利率自由化对80年代中期金融全面自由化起了积极的推动作用。首先，利率自由化使经济主体追逐低成本高收益资产的可能性和欲望增大，银行愿意更多地握有较高收益的有价证券，企业更乐于从证券市场筹集低成本资金，居民更多地投资于自由利率金融产品，等等。这不断冲击着市场准入和分业经营等限制，促进了金融市场的自由化。其次，利率由资金供求状况决定，使国内外利率有了可比性，资本国际流动的动力增强，促使日本对外投资迅速扩大，国内外金融机构相互扩张增强。到80年代中期，日本已成为世界最大的债权国，促进了资源在全球范围内的有效配置。 4.银行经营风险增大，倒闭事件增加　 利率自由化使银行间竞争加剧，由于大银行资金实力雄厚、业务范围广泛，在竞争中处于明显优势，他们竞相抬高存款利率，降低贷款利率，有时甚至出现“存贷款利率倒挂”现象，使小银行难以招架，或被大银行吞并或破产倒闭。利率和金融市场自由化使银行投资渠道和投资领域扩大，银行为追逐高利润率，冒险性和投机性增强，纷纷将资金投向高风险资产，且自有资本占总资产比率不断下降。90年代初进入世界前十大银行的几家日本银行资本充足率均不足4%。尤其是“泡沫经济”时期，银行大量资金流向股市和房地产谋取暴利。“泡沫经济”破灭后，股市房地产价格暴跌，银行贷款难以收回，形成了巨额呆帐。这是90年代中期以来日本银行倒闭事件不断的一个重要原因。 5.经济波动加剧，货币政策效果降低 利率和资本流动的自由化，使出入日本的套利、套汇等投机资金大大增加，引起利率和汇率的大幅振荡，并使货币政策的效果大为降低。如当日本政府采取扩张性货币政策时，国内利率会降低，引起资金外流套利，结果使扩张性货币政策增加资金供应、刺激经济增长的作用大打折扣。 一点感想： 立足点：务实 洋为中用 郎咸平： 踏着历史的巨轮不断重复昨天的错误。 前车之鉴，后车之师。 改革：激进 VS 渐