股票交易临时停牌制度比较研究.doc

股票交易临时停牌制度比较研究 ????股票交易临时停牌(trading suspension on stock)，是股票在场内市场交易过程的突然强制中断，其直接结果是在交易停牌期间标的股票价格不再由通常的市场机制决定。在广义上，交易临时停牌包括以下常见情形：发布业绩公报、召开股东大会、发布重大事件公告以及交易异常波动时临时停牌（如“上海三毛”、“深惠中”等6家公司因拟订资产重组和股本结构调整方案而停牌一个月）。深圳证券交易所和上海证券交易所《股票上市规则》第8-4条第（二）款规定：股票交易出现异常波动时，交易所有权对其实施临时停牌，直至有关当事人作出公告后的当天下午开市时复牌。对“交易异常波动”，两交易所的认定指标为（以下简称“规则”）：1、个股价格连续三个交易日达到涨跌停限；2.个股连续五个交易日列入“股票、基金公开信息”；3.个股价格振幅连续三个交易日达到15%；4.个股日均成交量连续五个交易日较上月日均成交量放大10倍；5.经交易所或中国证监会认定属异常波动的其他情况。为避免因采取临时停牌制度而导致市场处于停滞状态，“规则”还规定，经中国证监会认可的特殊情况不受上述规则限制。可见，“规则”界定的是一种狭义的股票交易临时停牌，即交易异常波动股票临时停牌。????我国首次正式启用异常波动股票交易临时停牌制度，其影响还有待实践给予回答。但是，可以肯定的是，停牌股票，因有关公司作出公告的时间、公告内容和其传递的信息性质、停牌持续期间的长短、停牌后是否被摘牌以及复牌后价格的不确定性等，使牵涉其中的投资者和券商可能深受影响。跟踪交易临时停牌制度的运行、研究个股被停牌的可能性、观察个股停牌后有关公司公告的可能行为以及研究复牌后价格的可能走势，对券商和投资者都有着特别重要的意义。本文试图对伦敦证券交易所(the London Stock Exchange,LSE)和阿姆斯特丹交易所(the Amsterdam Exchangcs,AEX)交易临时停牌案例的统计分析得到的经验规律，以及对我国停牌规则的特征（尤其是对规则第5条可能情况的分析）进行比较研究，对证券界管理层、券商和投资者也许有一定的参考意义。????　　LSE和AEX股票交易临时停牌制度及其依据????深沪两个交易所上市规则规定：股票出现交易异常波动，交易所有权对其实施停牌，直至有关当事人作出公告后复牌。英国伦敦证券交易所上市规则规定：交易所交易委员会在任何时候和认为适当的情况下，可对上市股票实施停牌或摘牌(suspend or cancel a listing)，委员会在必要时毫不犹豫地采取此种行动以保护投资者和维护市场秩序。在美国，纽约证券交易所(New York Stock Exchange,NYSE)有权对任何个股实施交易临时停牌，证券交易委员会(SEC)同样有权对任何或全部上市证券实施停牌处理（后者采取的行动大致占前者的十分之一）。阿姆斯特丹交易所多以上市公司未履行上市义务和某只股票正常有序市场无以维持为基本准则，而对其实施停牌。????从实践来看，伦敦证券交易所采取行动的基本准则是证券发行人未充分履行上市义务。发行人公司必须持续不断地履行的主要义务，是保证及时披露那些有理由预期会对上市股票交易量和价格产生实质影响的信息。与此相关，当公司重组的事实未予以公告或公司重组及有关财务头寸的传闻未予以公告澄清时，交易所会对该证券断然采取停牌处理（亦可由当事人申请采取）。伦敦证券交易所也可能对已在境外交易所上市而被停牌的股票采取相应的停牌行动。同样，若某种股票股东持股头寸使该股票适当的市场交易秩序不能维持（如大量买单或卖单无对应承接），交易所也会对有关股票实行停牌处理。????阿姆斯特丹交易所同样以发行人公司是否有效履行上市义务为基本准则，由交易所报价部(quotations officer of the Exchange)监察证券价格的变化，并在必要时采取两类停牌手段对异常情况予以规制(regulation)：(1)暂停交易(trading halt)，为短期（最短为1小时）停牌。当交易所认为存在实质性信息需要立即广泛昭示投资者时，此种停牌立即实施；(2)禁止交易(trading prohibition)，为较长时间（最长两个交易日）停牌。当交易所相信市场正在流行证据不充分的传闻或存在正在形成某种新的预期的重要信息，这些传闻或信息可能会影响证券价格时，该种停牌当即启动。这两种停牌手段的直接结果是相同的，即在停牌期间禁止任何交易所成员从事有关证券的任何交易。停牌实施前，交易所报价部有时也会事先同有关当事人协调，但交易所有权突然启动停牌规则。无论如何，交易停牌的目的在于从所有参与有关证券交易的当事人利益出发，促进市场公平和有序。????总结上述，交易临时停牌可以相当广