2018年A股业绩预测：降低2018年业绩预期.pdfVIP

中国经济| 证券研究报告— 宏观及策略 2018 年1 月8 日 [Table_Title] 降低2018 年业绩预期 2018 年A 股业绩预测 [Table_Summary] 明年全A 净利润增速可能回落至5%水平，剔除金融板块后在10%左右，建 议投资者降低对业绩的预期。  市场对2018 年的业绩预期较为乐观。市场对2018 年普遍比较乐观，认 为结构性行情能够延续，核心原因在于对业绩的信心，而支撑业绩改善 的背后，则是对经济基本面有韧性的判断。那么，经济周期到底处于什 么位臵？公司的业绩走势到底会如何？  宏观周期判断：产能周期仍在底部阶段，库存周期进入去库存阶段。中 周期来看，产能周期的本质是消费结构变化带来的产业结构升级，现阶 段以新能源、5G、智能科技等为代表的新经济正在积聚动能，但旧经济 的存量仍旧很大，不足以开启新周期，2018 年仍在旧周期的底部阶段。 短周期来看，库存周期取决于短期需求走势，目前来看，投资的大趋势 仍然是向下，消费则稳中趋缓，价格也在回落，库存回补结束，已经进 入主动去库存的阶段，可能持续至明年年中。  历史比较：2016-2018 年与 1999-2001 具有可比性。首先，2001 年处于上 一轮 1992-2000 产能周期的末端，虽然 2000 年已经见底，但是新的增长 点没有出现，经济调整没有结束，2001 年仍在底部阶段。其次，1996 年 开始去库存过程，在1999 年库存见底、政府财政支出稳定、价格回升背 景下，库存短暂回补，但是由于缺乏新动能，迅速进入去库存周期，一 直到2002 年末。最后，90 年代末，经历了一轮行政去产能、降杠杆的过 程，与供给侧改革等政策类似。  工业企业利润预测：模型与历史经验显示，企业利润或大幅回落。当工 业增加值在6-6.2% 区间、PPI 在2.5-3.5 区间、CPI 在2.3-2.5% 区间时，预测 模型显示2018 年工业企业利润在2-6% 的区间内，较2017 年出现明显的 回落。对比1999-2001 年，随着PPI 见底回升，工业企业利润在2000 年出